本欄昨日以物流業的運輸量作為衡量目前中國經濟情況的其中一個方法。單以此法而論，中國的經濟活動並非人們所想的興旺。不過，如果只觀察內地各大城市和香港的市面，卻又和物流業顯示的數據相反。先不說香港的八百方呎2450萬元成交天價豪宅，又或今天在上海通街新落地的寶馬、雅迪、奔馳（平治）、保時捷和法拉利；單看他們買手機，名牌手袋如LV和Chanel，時裝如Gucci、 Prada、Ferragamo等一擲千金的豪氣，實在難以叫人相信目前內地經濟沒有想像中好。
這個分歧引發出一個問題：這幫豪客到底是少數抑或是多數？
單看大城市恐以偏概全
中國有人口十三億，就算有能力每月除必需品外作額外消費的人只有1％，也達一千三百萬之譜。8月份訪港總人數二百八十三萬四千，假設全部從內地來兼屬有能力額外消費的一群，上述假設數字也足夠支持香港五個月的人流量。更何況內地有能力每月額外消費的人不止一個巴仙？
換句話說，單看大城市的市面情況，難以對內地經濟有一個較準確的認識。
搜尋國家統計局的網頁，發現兩套跟零售業有關的每月數據：一為消費品按月總零售額，另一為相對零售物價指數。前者量度零售量，後者則有助估計到底零售量是因為消費力改變而增加，還是因為物價改變而引發變幅。
先說前者【圖一】。由2004年至2009年，有兩年的增幅最為驚人，分別是2006年和2008年，平均每月與之前一年同比增長是20.39%和21.66%。其餘的幾年，2004年和2005年增幅都在17％至18%之間，2007年則只有16.67%，不過依然比2009年至7月為止的15.04%強。可是，這樣比較不算公平，因為如圖一所示，這幾年的消費額都有同一個周期，對截至7月份的數據恐有拖低之嫌。不過，如果以2009年3月低位反彈至今作比較基礎，今年的增幅範圍是14.7%至15.37%，比其餘各年（2004： 17.46% 至18.84%；2005： 16.1%至18.25%；2006： 23.83%至26.05%；2007： 15.55%至17.1%；2008：21.6%至23.3%）都低。
固然，在其他各國都人仰馬翻的情況下，中國居然能在消費上保持雙位增長，殊不容易。可是，考慮到目前的增長比以往疲弱，再加上出口極差，要在GDP上保八，可真要付出極大的努力（順便給大家參考一下各年的GDP增長：2004年9.5%，2005年10.08%，2006年10.98%，2007年12.08%，2008年9.13%。2008年消費總額狂飆，卻被通脹影響GDP不過是9.13%，現在經濟不及，雖然沒有通脹，那又如何呢？）
工業消費股或借勢炒跌
當我們再和第二個因素：價格【圖二】 連動起來看，情況就更不容樂觀了。圖二顯示，由2004年起，內地每年物價都有所增長，就算在中央降溫政策下的年份，物價依然飆升。可是，由2009年2月份開始，零售物價一直比去年同期低。儘管個別項目如食品依然有增長，但大部分消費品的物價依然下跌。假使物價和去年相若，那麼零售總額又會怎麼樣？
在如此形勢下，就算有十．一超級黃金周撑場，各廠商以至零售商的利潤恐怕只能「低空掠過」 。再加上基金還有一個多月就結算，都準備轉倉至較低風險的組合。因此，工業股以至消費股有可能借勢炒跌。小心，小心！
Thursday, October 8, 2009
物流未確認內地復蘇旺勢 (刋於10月6日信報財經版)
國際貨幣基金組織上周宣布上調對全球經濟前景的預測，其中對中國和美國第三季以後的經濟增長非常正面。國基會的詳細根據如何不得而知。不過，研究一下某些中美數據，對這些估計的基礎如何倒是有幫助的。本篇將先由內地的物流數據着眼，看中國的經濟活動。
耗電量未必可靠
如果內外經濟活動暢旺，公司利潤和國民收入都上升，消費增加，貨如輪轉的話，則物流業一定會隨之興盛。反之，經濟活動若只是局部暢旺，只有一部分公司和人的收入增加，則消費和物流業就不會跟隨資產市場般表現興旺。雖然理論上耗電量亦能反映經濟活動的情況，但在內地的計劃經濟下，各大國企可以受命增加生產，也可以強迫一些國有的分銷商勉強增加庫存，卻無法強逼市民消費。因此，耗電量可以上升，物流量卻不見得會按照比例增加。
從國家統計局下載的數據來看，2006、2007和2008年的物流數據以載重量計，每年同月的平均增長都有約11％至12％左右。然而，在2009年截至7月份為止，其平均增幅在7.97％左右。可是，以最近的四個月看，則增幅看似非常驚人：4月份才只有5.45％，5月份暴升至10.49％，6月份仍有9.85％，至7月份居然達17％。這是不是代表生產和消費都已強勁復甦呢？
正如樓市有所謂的剛性需求，消費市場亦有。在第一季最惡劣的時候，很多人都會因恐慌而連平日普通的消費都「慳住慳住」。只要恐慌情況一過，該買的東西還是要買，則先前未買的自然就會再買進補充。這在消費業是消化積壓的剛性需求；在生產業則是消化庫存。要把這因素撇除，其中一個可行的方法是計算累積的運輸量，把個別月份的上落「溝淡」，並且減弱個別時段剛性需求的影響。
消費總要看荷包
以累計運輸量變化計算，2006、2007和2008年的物流數據以載重量計，每年同月的平均增長都有11％至12％左右。2009年到7月為止，其平均增長只有5.15％，低於單月計算的7.97％。儘管2009年第一季的確拖低整體基數，但就算以火紅的4至7月份計算，最高的增長率也不過8.16％，與前述在7月份居然上衝17％有天壤之別。
由上述的分析來看，勢頭是有改善的，卻與坊間所傳的那種「旺勢」有所不同。尤其不能忽略的是中央到7月份已經前前後後向市場泵了超過7萬億元人民幣。但是，除了引起資產市場瘋狂上升，內外經濟活動卻並未像新聞中所見般火熱。說到底，市民消費多少還是要看自己荷包的，而已倒閉的工廠和被裁掉的工人，一時三刻是無法「復活」的。
耗電量未必可靠
如果內外經濟活動暢旺，公司利潤和國民收入都上升，消費增加，貨如輪轉的話，則物流業一定會隨之興盛。反之，經濟活動若只是局部暢旺，只有一部分公司和人的收入增加，則消費和物流業就不會跟隨資產市場般表現興旺。雖然理論上耗電量亦能反映經濟活動的情況，但在內地的計劃經濟下，各大國企可以受命增加生產，也可以強迫一些國有的分銷商勉強增加庫存，卻無法強逼市民消費。因此，耗電量可以上升，物流量卻不見得會按照比例增加。
從國家統計局下載的數據來看，2006、2007和2008年的物流數據以載重量計，每年同月的平均增長都有約11％至12％左右。然而，在2009年截至7月份為止，其平均增幅在7.97％左右。可是，以最近的四個月看，則增幅看似非常驚人：4月份才只有5.45％，5月份暴升至10.49％，6月份仍有9.85％，至7月份居然達17％。這是不是代表生產和消費都已強勁復甦呢？
正如樓市有所謂的剛性需求，消費市場亦有。在第一季最惡劣的時候，很多人都會因恐慌而連平日普通的消費都「慳住慳住」。只要恐慌情況一過，該買的東西還是要買，則先前未買的自然就會再買進補充。這在消費業是消化積壓的剛性需求；在生產業則是消化庫存。要把這因素撇除，其中一個可行的方法是計算累積的運輸量，把個別月份的上落「溝淡」，並且減弱個別時段剛性需求的影響。
消費總要看荷包
以累計運輸量變化計算，2006、2007和2008年的物流數據以載重量計，每年同月的平均增長都有11％至12％左右。2009年到7月為止，其平均增長只有5.15％，低於單月計算的7.97％。儘管2009年第一季的確拖低整體基數，但就算以火紅的4至7月份計算，最高的增長率也不過8.16％，與前述在7月份居然上衝17％有天壤之別。
由上述的分析來看，勢頭是有改善的，卻與坊間所傳的那種「旺勢」有所不同。尤其不能忽略的是中央到7月份已經前前後後向市場泵了超過7萬億元人民幣。但是，除了引起資產市場瘋狂上升，內外經濟活動卻並未像新聞中所見般火熱。說到底，市民消費多少還是要看自己荷包的，而已倒閉的工廠和被裁掉的工人，一時三刻是無法「復活」的。
Monday, October 5, 2009
美國的情況
美國在上週一共只拍賣了總值約810億美元的短期國債，和前週拍賣了2,130億美元的國債相差2.63倍，再加上有關的短期美債在上週的二級市場的孳息率非常穩定，基本上是以打和的價格成交。因此無法讓買家短線買賣獲利—也就等於沒有從政府中拿到錢。
另一方面，儘管二級市場的長債的孳息都有一定幅度的回落：30年期的在10月1日收市時報3.98%，比前週4.20%跌了0.22%；10年期的由3.45%跌至3.21%和7年期的由3.07%跌至2.82%；但是，由於上週沒有拍賣長債，等於沒有新錢從政府流入。
換言之，在前週瘋狂向市場泵錢後，上週聯儲局只是利用前週的慣性而沒有額外的增加貨幣供應—這證諸於上週聯邦儲備銀行的長債戶口增加了2,856.9億美元。在這種情況下，美元缺乏新的供應，令炒作的資金也相對地缺乏新的彈藥。另一方面，本週公佈的數據中，新伸領失業救濟金人數，失業率，開工工時，工廠訂單和消費者信心指數均低於預期並且比上一期的數據差。再加上技術上看美股已經累積相當的升幅，而且基金的” 埋數期” 又越來越近，因此紛紛轉倉至較保守的組合先保持勝果。
於是，除了美國政府繼續壓低孳息曲線以鼓勵金融機構借貸外，更有可能是有資金不看好遠景而預先避險，資金買美元和美債，導致美國長債的孳息下跌，美匯指數亦由前週最低的73.9704回升至77.67。當然，相對地股市下跌，金市亦相對疲軟。
展望來週，由於將會有較多的債券拍賣，而財長亦聲明現在不談退市(顯然受到上週的市場表現影響)。就算陽奉陰違，在現時這個底子甚虛的形勢下，恐怕只會繼續以一個至個半月的小週期進行泵兩至三個星期的錢然後停止供應一兩個星期。如果和機構投資者的換馬保持勝果甚至平空倉的行動配合起來看，則先前受熱捧的股份會下跌而抗跌力較強的股份應會有資金買入暫避風頭。另外，在各貨幣除日圓外回軟後，來週或會因為較多美元供應而重新買入，黃金亦然。而環球方面，美元較充足的供應應可以讓炒家利用上週的下跌買入再重新炒反彈。至於幅度如何則要看氣氛而定。
另一方面，儘管二級市場的長債的孳息都有一定幅度的回落：30年期的在10月1日收市時報3.98%，比前週4.20%跌了0.22%；10年期的由3.45%跌至3.21%和7年期的由3.07%跌至2.82%；但是，由於上週沒有拍賣長債，等於沒有新錢從政府流入。
換言之，在前週瘋狂向市場泵錢後，上週聯儲局只是利用前週的慣性而沒有額外的增加貨幣供應—這證諸於上週聯邦儲備銀行的長債戶口增加了2,856.9億美元。在這種情況下，美元缺乏新的供應，令炒作的資金也相對地缺乏新的彈藥。另一方面，本週公佈的數據中，新伸領失業救濟金人數，失業率，開工工時，工廠訂單和消費者信心指數均低於預期並且比上一期的數據差。再加上技術上看美股已經累積相當的升幅，而且基金的” 埋數期” 又越來越近，因此紛紛轉倉至較保守的組合先保持勝果。
於是，除了美國政府繼續壓低孳息曲線以鼓勵金融機構借貸外，更有可能是有資金不看好遠景而預先避險，資金買美元和美債，導致美國長債的孳息下跌，美匯指數亦由前週最低的73.9704回升至77.67。當然，相對地股市下跌，金市亦相對疲軟。
展望來週，由於將會有較多的債券拍賣，而財長亦聲明現在不談退市(顯然受到上週的市場表現影響)。就算陽奉陰違，在現時這個底子甚虛的形勢下，恐怕只會繼續以一個至個半月的小週期進行泵兩至三個星期的錢然後停止供應一兩個星期。如果和機構投資者的換馬保持勝果甚至平空倉的行動配合起來看，則先前受熱捧的股份會下跌而抗跌力較強的股份應會有資金買入暫避風頭。另外，在各貨幣除日圓外回軟後，來週或會因為較多美元供應而重新買入，黃金亦然。而環球方面，美元較充足的供應應可以讓炒家利用上週的下跌買入再重新炒反彈。至於幅度如何則要看氣氛而定。
Tuesday, September 29, 2009
馬照跑，舞照跳?
昨夜美國債券拍賣的情況：
1. 3個月期的孳息由上星期拍賣的0.100微升至0.115%，認購比率3.65，比上週的4.12下跌，但是仍然處於高水平(而且本週拍賣比上週多10億美元美債)。二手市場今早香港時間8:00am報0.09%，即是錢照泵。
2. 6個月期的孳息和上星期拍賣的0.1900%一樣，無起跌，認購比率3.80，比上週的3.69微升。二手市場今早香港時間8:00am報0.18%，一樣是錢照泵。
3. 二級市場的價格今早香港時間8:00am全線上升。
除了政府泵錢的誘因外，相信利用這誘因搭順風車的基金也不少。只要通脹不肆虐，政府不倒閉和破產，債券(特別是國庫債券) 比股票有保障，很對保守人仕的胃口。當然，和任何市場一樣，一旦多人爭，價格自然升高。現時買的人，少不免買貴了一點。
自然地，孳息的下跌會影響樓按息率，根據bloomberg所報的如下：
1. 30年定息5.19% (和同期債券4.04%比多了115點子) ，
2. 5期1年期浮息4.23% (和同期債券2.35%比多了188點子) ，
3. 1年期浮息3.93% (和同期債券0.38%比多了355點子) 。
有趣的是在這週長期供房的風險溢利率比上週拉闊了，儘管長債的孳息在下降。到底是銀行尚未跟隨還是另有所慮？一兩天內便見分曉。
有論說認為這次國慶前股市居然軟弱似乎有點不像國家的手筆。這看漏了幾點：
1. 中國政府更關心的是一般老百姓的情況—這不是說這政府注意民權或甚麼的，而是它清楚明白老百姓如果生活水平不斷下降就會逼反。9個月到6個月前股市和樓市大跌的邊際影響最大，所以落藥撐市。如今兩市都已經收復不少失地，市民對兩市的預期亦和股市的表現較接近—至少心理上較為能接受下跌，因此已非當務之急。相反因炒風以及某些進口商品因供應不足而引起的日常用品價格上升更值得顧慮。但是與其用壓制的方式，這方面中國用疏導的方式，亦即是對各種途徑離開中國的錢睜一只眼閉一只眼。
2. 中國政府放這個為期8天的超級黃金週，除了為60年國慶以外，亦鼓勵國民多消費旅行。不少商號如蘇寧等都準備好各種催谷貨品的宣傳和優惠。站在政府的立場，這一下的催谷再加上前前後後的化妝工程多多少少可以拉高9月和10月甚至11月的經濟表現，令第三和第四季度的數據就算在外圍不濟下也比較好看。
3. 失業率高企依然是巨大問題。要是說大城市的白領生活還可以的話，則鄉鎮的民工就遠為變壞。尤其大龍鳳臨近，按慣例是把他們” 趕回” 家鄉。這幫人的生計怎麼辦？說到底，最後還得靠大白象工程。這是要錢的，而且和隨隨便便過數到銀行戶口不同：這可是真金白銀到企業戶口的。新股潮固然是一種方式，人仔發債則是另一種方式，而且比新股潮” 好控制” 。
4. 當然，技術上三地的股市已經到了偏高的情況，借勢獲利回套乃常事。
不過，正由於中美雙方從根本上來說不敢把經濟掐得太死，因此短期內發生大逆轉的機會不大。然而，到新股潮過，基建工程開到半路，經濟和就業都仍然處於” 穩定中見收縮期” 時，，即有可能作較深度的調整。
1. 3個月期的孳息由上星期拍賣的0.100微升至0.115%，認購比率3.65，比上週的4.12下跌，但是仍然處於高水平(而且本週拍賣比上週多10億美元美債)。二手市場今早香港時間8:00am報0.09%，即是錢照泵。
2. 6個月期的孳息和上星期拍賣的0.1900%一樣，無起跌，認購比率3.80，比上週的3.69微升。二手市場今早香港時間8:00am報0.18%，一樣是錢照泵。
3. 二級市場的價格今早香港時間8:00am全線上升。
除了政府泵錢的誘因外，相信利用這誘因搭順風車的基金也不少。只要通脹不肆虐，政府不倒閉和破產，債券(特別是國庫債券) 比股票有保障，很對保守人仕的胃口。當然，和任何市場一樣，一旦多人爭，價格自然升高。現時買的人，少不免買貴了一點。
自然地，孳息的下跌會影響樓按息率，根據bloomberg所報的如下：
1. 30年定息5.19% (和同期債券4.04%比多了115點子) ，
2. 5期1年期浮息4.23% (和同期債券2.35%比多了188點子) ，
3. 1年期浮息3.93% (和同期債券0.38%比多了355點子) 。
有趣的是在這週長期供房的風險溢利率比上週拉闊了，儘管長債的孳息在下降。到底是銀行尚未跟隨還是另有所慮？一兩天內便見分曉。
有論說認為這次國慶前股市居然軟弱似乎有點不像國家的手筆。這看漏了幾點：
1. 中國政府更關心的是一般老百姓的情況—這不是說這政府注意民權或甚麼的，而是它清楚明白老百姓如果生活水平不斷下降就會逼反。9個月到6個月前股市和樓市大跌的邊際影響最大，所以落藥撐市。如今兩市都已經收復不少失地，市民對兩市的預期亦和股市的表現較接近—至少心理上較為能接受下跌，因此已非當務之急。相反因炒風以及某些進口商品因供應不足而引起的日常用品價格上升更值得顧慮。但是與其用壓制的方式，這方面中國用疏導的方式，亦即是對各種途徑離開中國的錢睜一只眼閉一只眼。
2. 中國政府放這個為期8天的超級黃金週，除了為60年國慶以外，亦鼓勵國民多消費旅行。不少商號如蘇寧等都準備好各種催谷貨品的宣傳和優惠。站在政府的立場，這一下的催谷再加上前前後後的化妝工程多多少少可以拉高9月和10月甚至11月的經濟表現，令第三和第四季度的數據就算在外圍不濟下也比較好看。
3. 失業率高企依然是巨大問題。要是說大城市的白領生活還可以的話，則鄉鎮的民工就遠為變壞。尤其大龍鳳臨近，按慣例是把他們” 趕回” 家鄉。這幫人的生計怎麼辦？說到底，最後還得靠大白象工程。這是要錢的，而且和隨隨便便過數到銀行戶口不同：這可是真金白銀到企業戶口的。新股潮固然是一種方式，人仔發債則是另一種方式，而且比新股潮” 好控制” 。
4. 當然，技術上三地的股市已經到了偏高的情況，借勢獲利回套乃常事。
不過，正由於中美雙方從根本上來說不敢把經濟掐得太死，因此短期內發生大逆轉的機會不大。然而，到新股潮過，基建工程開到半路，經濟和就業都仍然處於” 穩定中見收縮期” 時，，即有可能作較深度的調整。
Wednesday, September 23, 2009
議息日
昨夜是議息日，美國債券拍賣的情況依然湧躍：
1. 4個星期的孳息由上星期拍賣的0.03%升至0.04%，認購比率5.18，雖然比上週的5.69下跌，但是仍然處於3年內最高水平。拍賣的金額則比上週多10億美元，但是仍然比2008年和2009年平均少25%，只達2007年的平均水平。
2. 12個月期的孳息由上次拍賣的0.460%跌至0.405%，認購比率3.13，比上週的3.44跌得多一點，可是仍然算高水平。
3. 2年期的孳息由上次拍賣的1.119%跌至1.034% (6月以來的新低，而且比過往8年的平均都要低)，認購比率3.23，比上週的2.68大升，亦是2000年以來最高。更值得一提的是這次拍賣的金額達430億美元，以2年期國債來說，為2000年以來最高(上兩個月都打破紀錄，然而旋即被本月打破)。在如此大舉拍賣2年期國債下居然還可以保持只有1.034%的孳息和3.23的認購比率，實非尋常。
4. 二級市場的價格(以孳息率表示) (830am HK Time)：3個月的0.10%，6個月的0.20%，12個月的0.35%，2年的0.88%，3年期的1.52%，5年期的2.42%，7年期的3.07%，10年期的3.45%，30年期的4.20%。
5. 昨夜二級市場的價格波幅極大。以2年期的債券為例，曾經由前天收市的1.077%上升至1.098%之後一直下降至拍賣後至今的0.88%。剛剛在9:00am更新後又上升回1.02%。市場似已經賣完貨套錢至亞洲市場開賭也。
6. 除了2年期，10年期和30年期的孳息低於票面息外，其餘的中長債孳息均高於票面息。換句話說，2年期，10年期和30年期的現貨價是高於其票面值。撇除供求關係，現貨價高於票面價只出現在預期的實則利率下降的情形。如是者市場似加強預期2年內發生通脹甚至負利率的狀況。另外，市場亦預期美國長遠會處於長期負利率的水平。
7. 美元的情況（排價的中間價）：美元兌歐羅0.6758，比昨早下跌0.0057；美元兌日元90.83, 比昨早下跌1.071；美元兌澳幣1.1426，比昨早下跌0.0155；美元兌人民幣6.8290，比昨早下跌0.01；美元兌港元7.7506，比昨早下跌0.0003。黃金現貨價1016.4。
8. 由是觀之，聯儲局將繼續其量化寬鬆和低息政策，更何況昨晚公佈的一週零售數據和聯邦房貸協會房屋價格指數都比預期差。如果現在就更弦易張，後果堪虞。既然如此，在水源不斷的情況下，金股債樓的格局暫時不會大變。不過現在累積升幅已到達相當程度，出現技術調整再彈上的機會甚大。淡倉最好盡快鬆人，謀下一期的策略。
1. 4個星期的孳息由上星期拍賣的0.03%升至0.04%，認購比率5.18，雖然比上週的5.69下跌，但是仍然處於3年內最高水平。拍賣的金額則比上週多10億美元，但是仍然比2008年和2009年平均少25%，只達2007年的平均水平。
2. 12個月期的孳息由上次拍賣的0.460%跌至0.405%，認購比率3.13，比上週的3.44跌得多一點，可是仍然算高水平。
3. 2年期的孳息由上次拍賣的1.119%跌至1.034% (6月以來的新低，而且比過往8年的平均都要低)，認購比率3.23，比上週的2.68大升，亦是2000年以來最高。更值得一提的是這次拍賣的金額達430億美元，以2年期國債來說，為2000年以來最高(上兩個月都打破紀錄，然而旋即被本月打破)。在如此大舉拍賣2年期國債下居然還可以保持只有1.034%的孳息和3.23的認購比率，實非尋常。
4. 二級市場的價格(以孳息率表示) (830am HK Time)：3個月的0.10%，6個月的0.20%，12個月的0.35%，2年的0.88%，3年期的1.52%，5年期的2.42%，7年期的3.07%，10年期的3.45%，30年期的4.20%。
5. 昨夜二級市場的價格波幅極大。以2年期的債券為例，曾經由前天收市的1.077%上升至1.098%之後一直下降至拍賣後至今的0.88%。剛剛在9:00am更新後又上升回1.02%。市場似已經賣完貨套錢至亞洲市場開賭也。
6. 除了2年期，10年期和30年期的孳息低於票面息外，其餘的中長債孳息均高於票面息。換句話說，2年期，10年期和30年期的現貨價是高於其票面值。撇除供求關係，現貨價高於票面價只出現在預期的實則利率下降的情形。如是者市場似加強預期2年內發生通脹甚至負利率的狀況。另外，市場亦預期美國長遠會處於長期負利率的水平。
7. 美元的情況（排價的中間價）：美元兌歐羅0.6758，比昨早下跌0.0057；美元兌日元90.83, 比昨早下跌1.071；美元兌澳幣1.1426，比昨早下跌0.0155；美元兌人民幣6.8290，比昨早下跌0.01；美元兌港元7.7506，比昨早下跌0.0003。黃金現貨價1016.4。
8. 由是觀之，聯儲局將繼續其量化寬鬆和低息政策，更何況昨晚公佈的一週零售數據和聯邦房貸協會房屋價格指數都比預期差。如果現在就更弦易張，後果堪虞。既然如此，在水源不斷的情況下，金股債樓的格局暫時不會大變。不過現在累積升幅已到達相當程度，出現技術調整再彈上的機會甚大。淡倉最好盡快鬆人，謀下一期的策略。
Tuesday, September 22, 2009
量寬—美國的根本？
昨夜美國債券拍賣的情況依然湧躍：
1. 3個月期的孳息由上星期拍賣的0.135%跌至0.100%，認購比率4.12，雖然比上週的4.29下跌，但是仍然處於3年內最高水平。
2. 6個月期的孳息由上星期拍賣的0.210%跌至0.190%，認購比率3.76，比上週的4.29跌得多一點，可是仍然是4週內的第二最高，8週內第三最高。
3. 二級市場的價格亦無大變；不過，5年期或以上的孳息上升，而以下的其孳息則下跌。
聯儲基金的實則利率是0.17%，並無大變。按揭息率因孳息回落而繼續下跌：30年定息5.16% (和同期債券4.23%比只多了93點子) ，5期1年期浮息4.29% (和同期債券2.46%比多了183點子) ，1年期浮息3.94% (和同期債券0.35%比多了359點子) 。比一個月以致三個月前都轉好，儘管只好了約10-20個點子左右。
再看看美元的情況（排價的中間價）：美元兌歐羅0.6815，為一週最高；美元兌日元91.901，10天最高；美元兌澳幣1.15810，一週最高；美元兌瑞朗1.0330，5天最高；兌人民幣6.8390，一週最高。黃金現貨價1005.28，低見996。
由拍賣的情況，以及孳息曲線輕微變斜，以及美元暫時回穩來看，市場預期美聯儲局會繼續現時的利率及量化寬鬆。由於這星期會拍賣較多的長債，因此資金暫時回壟至美國，再借聯儲局買賣之間的差價由聯儲局手上拿更多的賭本。而由於債孳息回落亦可以輕微推低按揭息率，至少能吸引或者防止貸款的流失，令樓市亦不致完全崩潰，故此量寬應將在犧牲美元匯價下繼續下去至下次議息之時。
細想一下，只要美國能在叫” 停止量寬” 時資金即倒流回美國，並且入口貨品的價格上升能夠承受的話，則美國絕對賭得起美匯的持續下滑。前者在聯儲局儲備定期的收縮已經得到證明；後者則一方面因東南亞出口諸國的貨幣因對準美元的價格維持窄幅上落而得以平穩，另一方面原油和食品價格則分別透過油元政策和農產品補貼去穩定。也就是說，美國可以把其問題轉嫁：高檔次產品和服務由歐日承受；中低檔次日用品由中印東南亞承受；石油用武器控制，而農產品則由國內納稅人承受(但是間接地也” 得益”) 。如此在不根本地改變銀行和金融運作下企圖令華爾街” 復甦” 。
在這樣的形勢下，再加上因受美元政策而牽動的中國金融政策，結果是可炒賣貨物的價格短期內能繼續升高，而且就算出現較大的調整後，各資產市場仍然繼續向上，直至無消息可炒之時價格和價值才會由背馳而轉向同步。在這段期間，除非手腳快，不然買哪一方都容易中招。
1. 3個月期的孳息由上星期拍賣的0.135%跌至0.100%，認購比率4.12，雖然比上週的4.29下跌，但是仍然處於3年內最高水平。
2. 6個月期的孳息由上星期拍賣的0.210%跌至0.190%，認購比率3.76，比上週的4.29跌得多一點，可是仍然是4週內的第二最高，8週內第三最高。
3. 二級市場的價格亦無大變；不過，5年期或以上的孳息上升，而以下的其孳息則下跌。
聯儲基金的實則利率是0.17%，並無大變。按揭息率因孳息回落而繼續下跌：30年定息5.16% (和同期債券4.23%比只多了93點子) ，5期1年期浮息4.29% (和同期債券2.46%比多了183點子) ，1年期浮息3.94% (和同期債券0.35%比多了359點子) 。比一個月以致三個月前都轉好，儘管只好了約10-20個點子左右。
再看看美元的情況（排價的中間價）：美元兌歐羅0.6815，為一週最高；美元兌日元91.901，10天最高；美元兌澳幣1.15810，一週最高；美元兌瑞朗1.0330，5天最高；兌人民幣6.8390，一週最高。黃金現貨價1005.28，低見996。
由拍賣的情況，以及孳息曲線輕微變斜，以及美元暫時回穩來看，市場預期美聯儲局會繼續現時的利率及量化寬鬆。由於這星期會拍賣較多的長債，因此資金暫時回壟至美國，再借聯儲局買賣之間的差價由聯儲局手上拿更多的賭本。而由於債孳息回落亦可以輕微推低按揭息率，至少能吸引或者防止貸款的流失，令樓市亦不致完全崩潰，故此量寬應將在犧牲美元匯價下繼續下去至下次議息之時。
細想一下，只要美國能在叫” 停止量寬” 時資金即倒流回美國，並且入口貨品的價格上升能夠承受的話，則美國絕對賭得起美匯的持續下滑。前者在聯儲局儲備定期的收縮已經得到證明；後者則一方面因東南亞出口諸國的貨幣因對準美元的價格維持窄幅上落而得以平穩，另一方面原油和食品價格則分別透過油元政策和農產品補貼去穩定。也就是說，美國可以把其問題轉嫁：高檔次產品和服務由歐日承受；中低檔次日用品由中印東南亞承受；石油用武器控制，而農產品則由國內納稅人承受(但是間接地也” 得益”) 。如此在不根本地改變銀行和金融運作下企圖令華爾街” 復甦” 。
在這樣的形勢下，再加上因受美元政策而牽動的中國金融政策，結果是可炒賣貨物的價格短期內能繼續升高，而且就算出現較大的調整後，各資產市場仍然繼續向上，直至無消息可炒之時價格和價值才會由背馳而轉向同步。在這段期間，除非手腳快，不然買哪一方都容易中招。
Monday, September 21, 2009
回信報論壇Sota
不好意思，Sota兄，中午有點動氣了，沒好好讀你的回應，向你致歉。
有一點你指出得很好：美匯貶值的問題。美匯的貶值有助增加美元資產的吸引力，前提是美國有值得投的項目。以當前美國的狀況，債市和個別股票較其他資產要吸引。
當然，美元資產是整個組合的一部份。要更大的回報，姑勿論現時的實則經濟情況，風頭當在亞洲，尤其在中國。以中國這類市場和中國文化的心態，自然是樓和股當炒，再加上金。
還有一點的是：量化寬鬆因為能做成孳息曲線下降，事實上對美國銀行貸款是有鼓勵作用—美國各種借貸是參考各年期的美債來訂的。所以，吊詭的是，債越發反而越有人要；反正代價、即財赤、美國政府恃強賴賬。另一代價，美匯，則事實上在最危機時會有其價值的。
這就是現時金股債樓都處於高位的理由。
要是因為這樣的理由則美國如何處理量寬和中國如何分派游資就是關鍵。美國應不會驟然退潮，而是利用控制債券發行金額來製造短缺，並借此向市場預先發出訊號，讓較大的機構預先退潮。一旦減少美元供應，相信股市可以借勢調整。中國方面，一方面主流會流出已經頗熱的內地市場而持續流向香港。這個估計連政府都會贊成以"洩洪"。另外，中國政府會讓開發大西北及中西、西南的國企到港上市順勢回收及抽取全世界的資金。再加上投資移民，因此香港的股樓二市會同時受上落力量所影響而繼續不穩定。至於金市，各國都愛金是真，但央行畏懼"競爭"亦不假，恐怕不會那麼簡單的直上。 9月21日 22:17
有一點你指出得很好：美匯貶值的問題。美匯的貶值有助增加美元資產的吸引力，前提是美國有值得投的項目。以當前美國的狀況，債市和個別股票較其他資產要吸引。
當然，美元資產是整個組合的一部份。要更大的回報，姑勿論現時的實則經濟情況，風頭當在亞洲，尤其在中國。以中國這類市場和中國文化的心態，自然是樓和股當炒，再加上金。
還有一點的是：量化寬鬆因為能做成孳息曲線下降，事實上對美國銀行貸款是有鼓勵作用—美國各種借貸是參考各年期的美債來訂的。所以，吊詭的是，債越發反而越有人要；反正代價、即財赤、美國政府恃強賴賬。另一代價，美匯，則事實上在最危機時會有其價值的。
這就是現時金股債樓都處於高位的理由。
要是因為這樣的理由則美國如何處理量寬和中國如何分派游資就是關鍵。美國應不會驟然退潮，而是利用控制債券發行金額來製造短缺，並借此向市場預先發出訊號，讓較大的機構預先退潮。一旦減少美元供應，相信股市可以借勢調整。中國方面，一方面主流會流出已經頗熱的內地市場而持續流向香港。這個估計連政府都會贊成以"洩洪"。另外，中國政府會讓開發大西北及中西、西南的國企到港上市順勢回收及抽取全世界的資金。再加上投資移民，因此香港的股樓二市會同時受上落力量所影響而繼續不穩定。至於金市，各國都愛金是真，但央行畏懼"競爭"亦不假，恐怕不會那麼簡單的直上。 9月21日 22:17
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