耐用品訂單反映經濟虛實(下集) (刋於10-20信報財經版)

上周二（10月13日）本欄提及，美國的耐用品新訂單的數量是用公式計算，而不是直接調查出來的。根據美國國家統計局的製造業數據的網頁的FAQ上說明，由於不是所有廠商都能提供新訂單的數量，因此只好用前述的公式：新訂單 = 即月已付運訂單 + 即月未付運訂單－上月未付運訂單來計算，結果導致前述例子的問題。

今次把最近數月的數據一併列出（以10億美元計）：

3月份：160.9 = 175.1 + 759.0 － 773.2
4月份：163.5 = 173.8 + 748.7 － 759.0
5 月份：167.5 = 168.9 + 747.3 － 748.7
6 月份：161.2 = 168.3 + 740.2 － 747.3
7 月份：173.7 = 173.3 + 740.6 － 740.2
8 月份：167.5 = 171.3 + 736.8 － 740.6

套用上周一文所述的例子，明顯地由3月至5月均是「假上升」，至6月才真正顯示出這「新增」數字， 是由積壓的未付運訂單開始付運所造成的。直至7月才有一個較「實質」增長，可惜卻不能維持到8月——而且在8月又重新開始付運訂單和未付運訂單同時下降的態勢。

要作較全面分析，就把從1992年至今的耐用品新訂單的數據用曲線表示出來。參考上周二刊出附圖，截至2008年上半年為止，無論新訂單還是已付運訂單，以致庫存貨品的金額都是很穩定上升。直到2008年下半年開始至今年3月，則急速下降至2003年下半年的水平。

可是，與此同時，未付運訂單的金額數量則由2003年開始急速上升，和其餘的數據脫軌。

儘管在2008年下半年未付運訂單的金額數量開始下降，但是下跌速度和其餘的數據相比則緩慢得多，僅退回至2006年年底的水平而已。這意味不少企業積壓着已出售卻未付運的耐用品。

對於製造業的公司來說，未付運是無法收足付款的，反映在賬目上不是盈利不足（尚是「未賺取的盈利（unearned revenue）」） 就是應收未收賬目的增加，都是對企業不利的因素。在經濟角度上看，這等於客戶身處的經濟體（國內外均可） 尚未處於真正興旺的狀態，和客戶先前的展望不符。

這同時影響另一個美國的數據——供應管理學會指數的準確性，因為它是建基於調查統計公司管理人的展望而不只是實質的數據。

因此，除了看金額數字的變化外，大家應該同時看二個比率：庫存和已付運貨品比（inventory-to-shipment ratio）， 以及未付運和已付運貨品比率（unfilled orders-to-shipment ratio） 。

參見下圖，從1992年這二個比率總體上都一直由分別是1.97和4.21，下降至2000年的1.43和2.61左右，之後橫行至2005年重新上升，並在2009年5月時到達1.91和4.42，後者更打破1992年時的高點。到現在為止兩者分別在1.80-1.90和4.27-4.40之間徘徊，和2008年的比率相若。

下降中的付運訂單顯示現在的經濟活動未見興盛，而大量積壓的未付運訂單則預示，今後有一段長時間，都要先消化掉這些積壓下來的訂單，才能奢言復蘇出現。兩者合起來的解讀則更為不樂觀，大有進食過量、碰上消化功能衰弱的形勢。這樣下去，不單所謂的「春芽」不保，經濟更將進入長期疲弱的形勢。

更要命的是，中國在耐用品上是淨消費者而不是淨生產者，也就是說美國耐用品訂單的疲弱情況，或許間接地反映目前中國實際經濟狀況。

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