騰訊兩大「死穴」 (刋於10月27日信報財經版)

除了人流，自然還要看在這「地」 留了多長時間，走了多少步，逛了多少街：

根據騰訊（700）的年報，由2004年起至今年6月這五年半內，平均每天的使用時間由五千一百四十萬小時，增長至九億九千六百八十萬小時，增加十九點四倍；如果除以活躍戶口數目，則每戶每天平均佔用時數由零點六三小時，增至二點二三小時，增幅三點五倍；兩者的複式增長分別是73.0%和31.7%。

至於平均每天的即時訊息數目，由六億八千一百八十萬條，增長至六十一億四千七百六十萬條，增長了九倍；除以活躍戶口數目，每戶每天的即時訊息數由八點三七條，增加至十三點七二條，增長一點六倍，按年複式增長分別是52%和19.3%。

基本服務屬免費
現在地、人流、流連時間都有了，應該好賺非常了吧。可是，等等，別忘了上述的基本服務是免費的。這好比商場本身並不收進來閒逛的人收入場券的。商場是靠收租賺錢，而租戶靠賣貨和服務予消費者賺錢。回到騰訊的業務，即時通訊像商場：最緊要是人量和時間量充足；但是，要賺錢還是靠「內容」，到底騰訊賺錢的能力如何？

根據同樣的資料來源，由2004年起至2008年這五年內，其每年盈利由7.34億元（人民幣．下同），增長至71.54億元，其中互聯網服務收費由2.29億元，增長至49.14億元；手機收費服務由4.67億元，增長至13.98億元；網上廣告由3200萬，增長至8.26億元。業務由最少二倍半、最多二十二倍的增長，可謂驚人。

直至2009年就更誇張：不過半年已經賺了53億元，一年預計沒有106億也有80至90億計，比去年的73億元已經增加約9.5%至23%。再說，它們的營運成本一直控制約在30%，而剩下來的市場推廣和行政管理的成本也不過佔利潤約11%。稅前的盈利率有47.62%（2009年上半年），稅後的純利率達41.9%，比去年的39.35%也有改善。

另外，在2008年年底騰訊手上有現金達30億元，定期存款約17億元，應收賬9.8億元，主要欠款的是中移動（941）、聯通（762）和中電信（728）這些固網和移動網提供者——它們代騰訊收取客戶費用而未過賬者） ，而且這些現金有39億元是從其營運而來的。總欠債約27億元，也就是說手上的現金已經足以支付有餘；不用說其總資產達98.56億元。

忽略手機服務市場
當然，騰訊雖然有如此亮麗的成績，但也不是沒有風險，主要有兩點：

第一， 騰訊過分專注於網絡市場而忽略正在上升的手機服務市場。2004年時盈利結構是38.39%從網上、56.07%從手機、4.79%從廣告而來；直至2008年年底時，已經變成69.7%網上、19.55%手機及11.55%從廣告而來，以今年上半年來看就更誇張：足足75.44%都是從網上而來，而從手機上只佔16.9%，廣告也只有7.24%。

從好處看，明顯地騰訊認識到其根據地在QQ這塊「地」 上，因而致力擴張其地及「上蓋」：收費網上戶口由六百九十萬戶，到現在有四千萬戶；每戶平均每年消費由33.29元，上升至156.53元；兩者的每年複式增長分別是42%和36% （後者遠超通脹率11%/年） 。這樣的成績足可鞏固其地位。可是，從壞處看，但它過於專注網上而在手機上沒怎樣開展到市場來看，這樣會令騰訊跟不上上網手機化的潮流。

第二， 騰訊目前受惠於中國近乎排他性的即時通訊的市場。但是，除了說管理一個即時網訊公司比較容易是國情外；避免一家公司獨大至過強的勢力，也同樣是國情，尤其以內地服務商而言，騰訊已經是獨大。

就算把海外的供應商也計算在內，就只有微軟的msn messenger可以與它一爭長短。

如果國家通過固網和移動網供應商製造競爭，再加上在全球而言，msn messenger始終勝一籌，屆時騰訊的優勢將逐步減弱，甚至只要整體網客數量增長因市場的成熟而放緩，對騰訊的前景及其股價都有影響。

總結來說，騰訊善用其地利去開發業務，並錄得近五年來每年複式57.6%增長和純利每年複式54.3%增長，營運現金流現在亦足以抵償公司所有的債務，再加上其財務上沒有大異動，騰訊的基礎是穩健的。

不過，騰訊的風險則有：短期上有行使和更新員工認股權證，中期有系統更新和開發新網上服務的開支，以及長期內地的競爭轉趨激烈。投資者作決定時宜把上述利弊考慮清楚。