南戈壁需增發股票集資 (刋於2010-1-19信報財經版)

最近北半球異常寒冷的天氣，令能源供應顯得更形重要，尤其是中國有十三億的人口，國民生產總值已達4萬多億美元，出口總額已經取代德國成為世界第一。

人均收入雖然只得3000多美元一年，但是，經濟高速增長，至每年複式6至8%增長，因此，令中國的消費額亦每年上升，導致對能源愈來愈高的需求。根據統計，中國的火力發電量由2003年一千六百二十七億千瓦，上升至2009年約二千六百二十四億千瓦，即每年複式增長達8.3%！

中國全球第三大產煤國

有見及此，儘管中國本身是全球第三大產煤大國（根據2006年統計，中國總煤礦資源有一萬一千六百億噸，其中八千七百九十億噸動力煤和二千八百一十億噸焦煤，本身內部產量就由2003年十三億七千噸，增加至2009年約二十一億五百萬噸），中國政府為長遠計還是限制其煤產出口，並徵收10%出口關稅。

另一方面，中國鼓勵進口煤並撤銷所有入口關稅，製造了煤炭出入缺口：現在中國有二千四百噸的缺口，2007和2008年甚至試過分別有九千八百和八千二百噸的缺口。如果給國外煤炭出口商，就有了商機。即將在港交所（388）上市的南戈壁（1878）能源是其中一家。

南戈壁能源是由擁有其已發行股份79%的Ivanhoe Mines從南戈壁能源項目中分拆上市的公司，第一上市是在多倫多，股價上周五報18.55加元，上升0.54加元。如果以目前滙率計算，折合一股約140港元。

香港將成其為第二上市市場，其母公司Ivanhoe本身是一家加拿大創投基金公司專門投資於開採天然資源。它在蒙古除了在Oyoo Tolgoi的南戈壁能源項目外，還有在Oyu Tolgoi剛剛開採的銅礦和金礦。這公司在去年賣出更多股份予力拓。另外，也邀請中冶天工合作開採。

此外，中投以可換股債券方式分別借錢予Ivanhoe和南戈壁能源。各大股東的入股價都不高，有1至2加元，有8加元、10加元和最貴約12加元。

南戈壁煤礦項目總存量約105萬噸（確實），外加910萬噸（推測）。開採由2007年才開始，2008年才真正開始有生產。公司該年的產量約一百一十六萬噸，銷售量則只有十一萬噸。

截至2009年至6月止，產量有五十一萬噸，銷量有九十七萬噸。如果至2015年前總共再加上1.4億美元投資往增加產能，則到2015年該項目的產能，就可以增加至最高的八百萬噸。

最近兩年其出售煤價分別為29.20美元和28.76美元一噸，而其產品之總現金成本分別為14.09和15.96美元／噸，直接現金成本分別為8.30和13.75美元（扣除礦場管理成本）。目前其固定成本─管理費、評估勘探費和融資成本合起來約每年約6450萬美元。以此計算，若以現在的售價減去現金成本，毛利約15.01美元/噸，要賣約四百三十萬噸才能打平手。如果再加上1.4億美元的擴張成本，則要銷售量上升至六百二十萬噸才能打平手。

以最高產量算，則純利約一百八十萬噸，乘以賣價等於5176萬美元／年，以現在總存量計，此礦以八百萬噸一年就能過十四年多，能維持最高產量應沒有這樣長時間，估計約十年，則估計此項目淨現金收入約5.176億美元。

礦場未能即時提供現金

以此攤算入總發行股份，則每股現金現在淨值約1.88美元／股。另一方面，現在總資產約值1.09億 美元及總資源值（成本值）約18.3億美元，除以總股份（包含今次發售的股份）則約值10.06美元／股。所以此項目每股估計其內含價值是11.95美元／股。比起目前的價錢稍低。

把南戈壁與神華（1088）、中煤（1898）、兗州煤（1171）等成熟煤礦公司比較，南戈壁能源缺乏能提供即時現金的礦場，要收支平衡尚需三至四年去提高產能，也因此有可能要再增發股票集資維持。Ivanhoe是創投公司，亦會在過程中沽售／轉讓手上股票作為賺錢抽身的策略，兩者均可能造成將來股價下跌。投資者宜留意。

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