退市？(刋於2010-2-23信報財經版)

聯儲局上星期「突然」宣布增加貼現窗率25點子，即由原本的0.5%增至0.75%。這不單止是聯儲局第一次增加和借錢有關的息率，更是自2008年3月3日那星期後，第一次把聯邦儲備基金息率和貼現窗率的息差重新撥回至50點子，配合聯儲局1月的會議紀錄中提及準備退市的策略（包括出售從市場買入的各種證券）。

市場認為，目前聯儲局為退市打響頭炮，並相信加息在即，引發全球股市下跌。

貼現窗率無關退市

聯儲局是準備退市沒錯；不過，硬把貼現窗率扯進去，有點風馬牛不相及。

貼現窗率本來是為銀行在特別情況下，無法從自身的儲備及向同行間拆借作結算時，由聯儲局提供的一種有條件短期借貸。由於屬於特別情況，所以借貸期短，利息較聯儲局基準利率和銀行同業拆息高，而且有相當限制。

換句話說，在平常時期提高貼現窗率，對銀行的業務影響有限。目前調高貼現窗率，更多是一種要求銀行穩健經營的姿態。情形與人民銀行提高存款準備金比率而不調高利率相類。

除貼現窗率外，另一個反映美國對銀行界要求收緊的現像，是其短期有抵押信貸窗口（term auction credit） 的信貸額持續下降。

本周就大幅下降230億美元，結餘只剩下約154億美元，和去年同比更相差了4321億美元。

可是，不要誤會這等於聯儲局對銀行界有信心。事實上，聯儲局前後已向市場購買了9615億美元的「罪魁禍首」—按揭證券（Mortgage-backed Securities, MBS） ；另加1333億美元的聯邦機構債務證券，470億美元的資產證券（Asset-backed Securities Loan Facilities）及251億元的友邦集團的有關資產。也就是說，聯儲局心裏不踏實。

所以，一邊趕在2009年結和2010第一季季結前把錢「泵進」銀行的資產負債表中，並要求各銀行審慎從事，勿再影響經濟，並繼而影響美元的公信力。

再看看下列數據，發覺聯儲局雖然開始「收油」，卻在沒解決失業率高企和通脹（如果有）前不會隨便加息，並全面停止量寬。

聯邦儲備基金息率（一周平均率） 由2010年開市時的0.08%，逐漸上升至去周的0.13%（事實上收市時已經達0.14%）。

雖然勢頭上升，但是離基準率的上限0.25%，尚有相當距離。

再看看過農年後第一次拍賣短債的情況：

第一、一個月期的債券孳息率0.06%，比前次上升1.5點子；超額認購三點九七倍，下跌0.47點子；拍賣額為320億美元，增加80億美元。

第二、三個月期的債券孳息率0.10%，比前次下跌1點子；超額認購四點零五倍，下跌0.41點子；拍賣額250億美元，增加10億美元。

第三、六個月期的債券孳息率0.185%，比前次上升1.5點子；超額認購三點八四倍，微升0.01點子；拍賣額為260億美元，減少10億美元。

二級市場的平均價和收市價分別是：

第一、一個月期的債券孳息率一周平均是0.06%，收市價是0.07%；比拍賣價的差別分別是0點子和+1點子。

第二、三個月期的債券孳息率一周平均是0.10%，收市價是0.09%，比拍賣價的差別分別是0點子和-1點子。

第三、六個月期的債券孳息率一周平均和收市價都是0.18%，較拍賣價的差別是-0.5點子。

美債成投資重要部分

由一級和二級市場之間的買賣差價不高，以及各債券在貼現窗率上升消息消化後，孳息率重新回穩的現象，再加上各樓房按揭息率尚處於三個月最低水平，最優惠利率在無變化的情況下，明顯對美元的信心尚在。美債良好的超額認購率，亦反映市場仍接受美債作為投資組合一個重要組成部分。

倒是對美元的信心也意味着對另一集貨幣的較失信心。當中國比美國更早採用聲東擊西的方法收緊貨幣政策，自然未會有什麼事件發生。

加拿大及澳洲原材料豐富，加拿大保守而澳洲已先行加息，以方便籌錢。因此，剩下來的國家的貨幣受衝擊的可能性就較高；投資者宜多加留意。

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