杜拜財困 美債堪憂？(刋於2009-12-2信報財經版)

昨天杜拜政府發言，拒絕承擔杜拜世界的債務。以合約而言，此舉完全合理。不過，如此清晰地斷絕關係，則恐怕杜拜世界的資產別說連400億美元（2008年年底的數字） 都沒有，以各項基建「斷纜」的程度，甚至有可能負數。

總負債達約830億美元
在265億美元的債務中，RBS, HSBC, CALYON, ING, BTM-UFJ, SUMITOMO-MITSUI, GS, MASH各佔22億元，其中不乏響噹噹的名字如RBS（皇家蘇格蘭，英國），HSBC （滙豐，英國） ING, SUMITOMO-MITSUI （住友，日本）和 GS高盛，美國） 等等。

而且，上述恐怕只是冰山一角。根據網站的資料，杜拜世界及其相關公司總負債達約830億美元，分別投資在港口、水務、旅遊和房地產上，最早到期的負債是在2010年3月6日約11.97億美元在房產上，最遲約在2029年6月30日到期，金額約15.75億美元在水務上。

參與的銀行多如牛毛，除前述的各銀行外，尚有德銀、法巴、美銀、花旗、香港滙豐、星展及巴克萊等等，而且這還只是和杜拜世界有關聯的部分，其他的還是木宰羊。

理論上，儘管杜拜政府可以「甩身」，可是，再想想看，這些債項本來就是投放在基建以及發展「原油以外」 的財富之用的。

倘若杜拜政府屆時完全「闊佬懶理」 ，則政府本身的其他債務和貸款（約880億美元）會得到什麼結果，這又是另一個有趣的問題。更何況，油元幾乎是阿拉伯國家唯一最大宗的收入，「出得來行，遲早要還」，用石油還錢還是免不了。

大話怕計數，不妨計算一下它的情況：最多錢到期的年份是2011年，總額約326億美元。以現在原油每桶78.46美元計，其中約55美元為開採成本，假設剩下來的都是利潤即23.46美元／桶。

要償還總債項830億美元，則需要至2029年前賣三十五億五千三百萬桶原油，在債務還款高峰年則要賣十三億九千萬桶。

以其在2008年年底淨產能日產二百七十萬桶計算，要五百一十四日才能還清僅一年的債項。倒過來算，則阿聯酋在該年必須做到日產三百八十一萬桶才剛好打和。

不過，此時油價到底是否值每桶78.46美元則是未知數。如果以首四年累計的還款約700億美元計算，則要四年內賣二十九億八千萬桶原油，產能要達到每天約二百零四萬桶，這個倒是在其能力範圍內能做到的，只是把大部分的賣油收入用來還債，而其房產和旅遊投資又無法帶來足夠收入填氹的話，則這些油是白開的了。

賴賬+戰爭？
況且，阿拉伯世界還有一招：賴賬。籌碼？戰爭。在現階段，尤其歐美均經濟不景，沒有那個國家敢開戰的。

不過，賴賬的話，無論多少，各大銀行恐怕無法安枕。蓋因其後園尚有失火的危機：在杜拜「吸引全球眼球」之際，美國國債的情況似被人遺忘。其實，美國的情形好不了哪裏去。

前周，美債拍賣在超額認購率上仍然高企，按道理說應該是對美債的信心猶在。然而，初級和二級市場的息差收窄，卻意味聯儲局已經靜悄悄地減少直接泵錢入普通市場。

可是，本周數據卻顯示，聯儲局大舉擴張信貸，由負330億至正750億美元，並且動用709億美元買入按揭證券（Mortgage-Backed Securities, MBS） 。上周聯儲局雖然已收縮其信貸至負16億美元，然而，仍動用92億美元繼續買入MBS。

美國樓市「好極有限」
表面上看，這符合先前聯儲局承諾的逐步退市及主力購買MBS；可是，再想一想，當美國業主的購房低息貸款優惠計劃於10月結束後，買平樓和續按潮告一段落後，樓市在高失業率和低收入下將會「好極有限」，至於商場和辦公樓的租賃更將慘不忍睹，這些都會影響MBS的交易量（更不消說其價格） 。聯儲局大手筆到底是按計劃行事還是緊急行動，頗堪玩味，黑天鵝或許不止一隻呢！

還有一點，油元實為一個硬幣的兩面：美元貶值，對於阿拉伯眾國來說是有利的，不只可賣得更高的油價，而且還的錢變相便宜了。對於美國而言，油價上升帶來物價上升，但亦同樣變相減輕美國的債務，兼且還能改善和歐日產品之間的競爭力。
在這種情況下，等於把阿拉伯世界和美國的利益暫時趨向一致：則美國政府樂得保留弱美元「益」阿拉伯，並加強美國和歐日產品的競爭力。

當然，代價是其他美元持有者要繼續面對：賭？還是不賭？這是個問題。