英國經濟屢傳壞消息 (刋於2009-12-22信報財經版)

英國最近壞消息頻傳，令人懷疑其經濟如何。英國自二戰後已無往日的強勢，就算最近十年的復蘇，主要是依賴金融業，特別為東歐和中東各有錢人和財團融資和集資，並由此再發展房產和私募基金類別，最後惠及消費。

大力拓金融業後果
英國又由於為了大力發展金融業，倫敦採取比美國紐約更寬鬆的措施。好處自然是更多資金流入；壞處是萬一哪裏發生金融的系統風險，英國是躲不過的。金融業，以及把它們攬上身的英國政府，自然難獨善其身。

首先，看看英國政府自身的狀況。被逼到要向銀行家開徵「暴利稅」，除了官方說的，要防止銀行家過度向錢看而走鋼線外，這亦是為加稅「開頭炮」。試想想在經濟不景，失業率高企的時間居然還要開徵新稅，不怕給選民唾棄嗎？而被逼開新稅，情況還好得了哪裏？

英國的政府無溢價債券（五年期、十年期及二十年期）由2004年至2005年，三者的孳息變化不大，而且其孳息率相當一致，當時對後市的通脹預期是非常穩定——當時正從沙士後走出來，全球經濟開始復蘇以及穩定增長的時間。

另一階段由2006年至2007年金融危機開始出現前，這時的孳息伴隨通脹開始上升，而且已經出現孳息曲線倒轉的現象，亦即危機準備爆發。到了第一次金融危機爆發時，資金避難曾經令債券價格上升。

可是，到了2008年9月第二次形成金融海嘯後，債券孳息的下降完全是受政府大幅減息的影響。有趣的是，打從2009年2月至今，五年期和十年期及二十年期的債券孳息就分別相差約113點子和157點子！這不單顯示市場對愈後的時間愈沒有信心，以及預期通脹會飆升外，還顯示英國政府將愈來愈難融資。

以英國零票據國債孳息率和三個月的倫敦銀行同業拆息相互比較，在2007年年初，三個月的倫敦銀行同業拆息，比英國國債的孳息尚要高出約100點子，而這是正常的。
發達國如英、美及歐洲的政府國債風險，理論上應該是最低的，更何況同業拆息只是銀行間短期拆借的成本，銀行理論上應維持充足的現金和資本基礎去周轉日常業務。可是，金融海嘯後在政府的量化寬鬆下，銀行間的拆借成本被壓低至比風暴前更低的水平。

與此同時，英國國債的名義孳息率，除五年期的下降較顯著外，其餘的變化也就在100點子內（基準利率已減了150點！），甚至如20年期的約10點。

主權信用或被降級
結果是目前的國債孳息就算五年期的，都比三個月拆息高出200點子以上，更不用說其餘的更高出300至400點子強。無論是預期通脹惡化（這個值得商榷），還是英鎊風險大幅增加的角度來看，市場對英國金融制度和英國政府的信用都沒有信心。換句話說，英國政府已經把系統風險「攬上身」。

市場最近賣出的英鎊息率期權合約的引伸波幅，已經由年初約50至60%，上升至現在的70至75%之間，英國的CDS亦上升了14點至84點，和意大利相若，再加上大額財赤和主權信用可能被降級，以及其「大客」 東歐和中東相繼出事，而且英國不能像美國一般濫印銀紙下，國債還是被接受，也沒有中國的豐厚儲備，或者像澳洲政府自恃資源豐富而大膽加息籌錢，英國的情況不大妙。

一個活躍「金融國」的一舉一動都可以影響全球，投資者宜多加留意。
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