切勿迷信技術分析 (刋於2010-2-10信報財經版)

最近，無論股市，滙市、金市、甚至樓市都出現異動，投資者紛紛意圖避險和賺錢。當市況波動時，往往需要在電光火石間做買賣決定。就算事前做足功課，分析整體經濟、行業和個別公司的優劣，在時間匆忙時，很難依靠這些做較客觀的決定。

所以，有投資者寧可簡化基礎分析（甚至不做），把省下來的時間研究其價格走勢，企圖從中找出規律，利用它來預測未來價格變化，藉此快人一步圖利。

走勢不是定律

然而，和自然科學不同，各種投資是人的事。人有共性，故此行動會有相似；每個人亦有其個性，所以面對同樣的事，卻又可以有不同反應。同理，資產價格走勢在同樣條件下或有相似的變化，但是這是沒有保證，也可以隨時橫生枝節。這是分析價格走勢時緊記的一點：走勢不是定律，不會完全重複。

既然想通過理解人對資產的估價規律，預測將來變化，則理所當然要理解當價格變化時有什麼足以影響大量的人的決定的因素，以及什麼時機下聰明錢能夠獲利的理據。

因此，研究價格歷史，就不能抽離地只找什麼黃金交叉、死亡交叉，又什麼頭肩頂等等。必須和同時間發生的事件串連起來。這是第二項要點：圖表和事件聯立來看，了解投資者心態。

除了看價格上落變化，尚有一些工具幫助更進一步理解表象後的底蘊和趨勢。這些都是統計學的工具。統計學的精義倒不是收集一大堆數據，然後拼命計一些連自己都不明白的數字，而是先認識一個事件發生模式，並配之以適當工具去解釋不確定，但又有範圍的現象，比如「擲銀仔」會用二項式模型（binominal model），而不是正態分布模型（normal distribution model）去解釋，事關擲銀仔只有兩個結果：「公」或者「字」 。

所以，第三要點是：統計模型不是神，要和現實連繫起來才有用。各種的指數其實不外乎量度以下的特質：價格的平均值和中位數，價格的「慣性重量」，價格在某水平的「平衡和穩定性」，價格的「變化率」 和買賣對比。平均價和中位數都在量度價格變化的重心。移動平均值則量度價格的「慣性重量」。

所謂慣性重量，大家可以想像，一輛小汽車和一列火車加速和剎車時的分別。同理，愈長時間的平均值，就愈像一列火車，要轉勢就要更大能量。因此，才有黃金交叉和死亡交叉的出現。用常識都可以知道當短期向上，趨勢能扭轉長期下降趨勢，則上升力量極強，反之亦然。

至於保歷加通道就是用來量度價格在某水平的「平衡和穩定性」。保歷加通道由標準差組成。二個標準差是指有66.7%數據包含在此上下限內，四個標準差則是95%。當價格超過這些極端範圍，自然就表示有極端情形發生。

再深入一點，有沒有一隻正常買賣股票，能在同一個價格保持很長時間？正常來說，當然沒有。因此，好端端一隻股票，當它的保歷加通道收窄，就表示轉勢就來出現。

統計模型要符現實

隨機指數是由改變率構成：比較較敏感的價格變化率和較具「慣性」的價格變化率。再同樣用汽車和火車做比喻：如果移動平均線單純看車輛的慣性，則隨機指數比較汽車和火車加速和減速的變化。至於RSI，則毋須多言，自然是看買賣雙方的對比。

如果理解上述指標的實際意義，有助監察時能聯想市場的形勢，再加上前述的三點原則：走勢不是定律，圖表和事件聯立，和統計模型要符合現實，相信至少不會因迷信某些模式而誤中副車，甚至被誤導，並透過較直觀的分析，洞察人心獲利。

dtwchan@yahoo.com

中國消費為什麼興旺？(刋於2010-2-9信報財經版)

最近一個月股市回軟，市場的人開始覺得先前對環球經濟的預測過分樂觀：先是美國各種經濟數據不如預期，後是「歐豬五國」的財政相繼出現問題，甚至可以連累歐羅有機會被「取消」（這種說法或許誇張些，不過，歐羅的勢力削弱倒很明顯）。

中產夫妻的每月支出

但是，那邊廂，儘管中國的股市也下跌，而且傳出對國內房產和銀行業不利的消息，中國對今年經濟的預測仍然樂觀，估計GDP增長11.1%，CPI也將會轉至正數2.5%。就連國外的機構也同意這類預測。一般的論據都以中國人的消費力增長，並帶旺經濟為根據。

但是，中國人的消費力真的那麼厲害嗎？大話怕計數；就以一對典型大學畢業數年的夫妻做例子。

一對中產夫妻，大學本科畢業六年，男女皆在私營企業工作至中級專業或管理層，沒有子女，在上海工作和居住。一般而言，稅後工資約有每月6000元（人民幣．下同），兩夫妻合起來稅後家庭收入每月約12000元，擁有一百八十方米的房子，位於上海中環／外環地段，樓價約12000元／方米，供款期為十五年的話，以現在只能七成首期和房貸利率6.12%計，則每月要供5700元。

其他基本消費：基本飲食則每月約1800元，交通費約500元，水電燃氣電話上網等約1300元，合起來共約9300元，可供消費的入息就只剩2700元，這2700元尚未計算其他雜項開支。

假設是800元，則每月可供單純消費的收入（disposable income）就是1900元。這1900元就放在衣服、電器、旅遊等非生活必需開支上（其實也不盡然，基本衣服、理髮、基本家電等等還是必要的，不過這裏簡化來看）。如果當其中一半才是可用作非生活必需品，即約950元，則一年計約11400元。這筆錢可以夠一次往國內或香港及東南亞旅遊的各種消費。

可是，要是有小孩的話，這一年的錢恐怕還未足夠可以付教育費、奶粉錢及醫療費等。因此，假使這對夫妻還是想要小孩，那一筆用來消費的錢或許還要儲存起來。

如果嫌以上的假設在房屋上的開銷誇張點—兩個人住八十方米太大—假使他們住六十方米，而房價則約在10000元，其餘保持不變，則每月房貸開支減少至約3600元，而每月可供消費收入就上升至4000元。假使他們由結婚起預算到三十二歲時才有小孩，並每月儲起1500元作為小孩以後的教育基金，他們每月就有2500元作純粹消費。

這恐怕是他們能出外「豪」的「底氣」，也是「月光族」，（即每個月都「花清光」的一族），他們佔35歲以下的人口22%的原因。

收入追不上房價物價增幅

若然世界一直沒有變化，那麼他們倒沒有問題。可是，這建基於樓價只在10000元／方米，地點在交通甚為偏遠的中環外圍／外環上。一旦他們買在較方便的內環外圍、中環和浦東聯洋一帶，房價少說就要15000元／方米，甚至達18000至20000元／方米以上，這樣可用收入就大大減少至約2000元。

要是供樓期間息率上升，則更可能只餘約1500元，僅夠應付沒有小孩、沒有突然事件的生活。再者，除樓房外，假使其餘各項開銷跟隨CPI上漲2.5%，則個人開銷就更加吃重。屆時有可能要用房產做抵押或用信用卡借錢消費。

由上述情況估計，未來這一兩年中國年輕人，只要願意住得偏遠一些，則他們的消費能力仍然相當強，而月光族激增現象，更說明他們對前景充滿信心。

然而，由此而來造成的個人債務激增，以及遲早出現的個人收入增長，追不上房價和消費物價增幅，則對中國本身不甚健全的金融業帶來隱憂。

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鈾擊暗戰 (刋於2010-2-3信報財經版)

昨天討論奧巴馬在國情咨民演說中所指示的方向，對今後美國經濟的影響，其中有兩項：上文的綠色保護主義是一項；另一項是今天提到的能源爭奪戰。

不過，這可不是指石油。如果有細心留意當晚兩黨對演說的反應，會發覺當奧巴馬提到綠色能源時，大家的反應還不怎麼樣。可是，當他談到要建設「更潔淨，更有效，更安全的核能發電廠」時，幾乎全場起立拍掌歡呼，可見核電才是真正的新能源核心。

加拿大產鈾冠全球

原因也很簡單，一則核電的技術已經成熟，而且建核電站本身能消耗相當的建築材料。核電廠和高鐵都需要高密度混凝土：前者防止輻射洩漏，後者作為高強度路軌枕石，再加上對道路和橋梁的翻修，對鋼筋、水泥、瀝青的需求會上升。

在美國復興法案下，前述物料將會在本土供應，再加上運費考慮，由中國入口機會不大。第二、核電的主要原料——鈾，已發現的總資源，以2006年的消耗量計算，足夠一百年使用，估計未被發現的總資源量是其兩倍。因此，核能源供應還算穩定。更何況美國鄰近加拿大，而加拿大是目前產鈾第一大國，有近水樓台之利。以2006年全球總產量三萬九千六百五十五噸計，其中四分之一就是由加拿大供應。

不過，加拿大的優勢有機會被澳洲和中亞的哈薩克斯坦取代。同樣以2006年計，除加拿大外，其他重要的供應國為澳洲（19.1%），哈薩克斯坦（13.3%）、尼日爾（8.7%）、俄羅斯（8.6%）和納美比亞（7.8%）。以總儲存量計算，澳洲擁有全球23%總存量，同時亦擁有位於南澳省全球最大單一鈾礦。

哈薩克斯坦有機會超越加澳，成為全球最大鈾礦供應國。（估計2009年總產量為一萬二千八百九十六噸，超過加拿大的一萬一千一百噸和澳洲的九千四百三十噸）。

美國要是想穩定發展核能，就必須要保證穩定供應，尤其不能讓中俄歐控制。中亞的哈薩克斯坦和烏茲別克斯坦都變得很重要，而這兩個國家正好位於阿富汗的北方。

從美國白宮和國會都願意增兵至阿富汗和伊拉克來看，此舉已經不單單是「油擊暗戰」，更有可能加上「鈾擊暗戰」。中國對新疆的控制以保障至哈薩克斯坦的「能源走廊」，也就更顯重要。

當然，千萬不要忘記俄國：單以2006年的數據計，它本身已經有8.6%的鈾供應，如果能控制哈薩克斯坦的13.3%，則可取代澳洲成為第二最大的產鈾國。假使以2009年的預計計算，則更遠遠拋離加澳成為第一大鈾供應國。因此，美國不會輕易放棄阿富汗。

再者，如果世界局勢不穩，對於發達國而言，始終是把資產放進美元資產比歐元或者日圓資產安全。當然，按道理人民幣亦是不差的選擇，然而，取用人民幣始終都不如美元方便。而且，一旦美中俄關係緊張，恐怕中國反過來未必接受歐洲資金避難。

軍轉民用充滿商機

如此一來，美元和美債將得到堅實的支持。對需要籌錢、重振經濟的美國來說有利。此外，通過戰爭一方面把舊武器報廢，「製造新需求」，同時也允許一些不敏感或略為過時的技術開放至民間機構，商業民用化作為創新科技轉賣，順便帶動經濟，對美國長線的發展也有利。

由此觀之，世界局勢未來這段時間將充滿張力：無論是保護主義和能源爭奪，都令國際關係緊張。這對美國來說，與核電、高鐵、美國鋼材、建材及綠色能源等有關的項目會得到機遇，網絡事業則無論民間本身已經進行如「雲計算」等項目，還是可能軍轉民用的一些高端技術亦都充滿商機。

但是，由於國際緊張關係，又有可能令美元價格上升，並令股市有所不穩。大量基建引發對原材料需求，引發價格上升，並對消費物價做成上升壓力，變相又影響聯儲局的息率政策和美元價；反過來又令股市更加不穩。

因此，投資者今年除個別股份外，對於美股和美元與國際局勢關係要小心、小心。

dtwchan@yahoo.com

二之二

美國在國情咨文後 (刋於2010-2-10信報財經版)

美國總統奧巴馬於上周三發表國情咨文，內容觸及多方面：銀行監管、減稅、創造就業、醫療改革、教育改革、伊拉克和阿富汗問題等。作為類似施政報告的綱領性文件，這顯示了奧巴馬政府仍然繼續「改變」美國，以圖令美國重新振作並繼續領導世界。

然而，他的網領覆蓋範圍之多，無可避免觸及甚至影響不同團體的利益。光是華爾街那邊聽到其總統不單止要規範他們還要對他們抽重稅，恐怕不會對這些政策有多少支持。另外，其醫療改革亦無可避免地影響一眾保險商的利益。因此，更代表商界利益的共和黨，甚至較中間的民主黨人，也不大會支持這些方向。

縱觀整篇演說，能夠同時得到民主黨和共和黨國會議員拍掌起立歡呼的部分如下：一、減稅；二、開基建工程以製造就業；三、增加教育經費，鼓勵國民進修；四、增兵阿富汗和伊拉克，並承諾改善對軍隊和退役軍人的待遇。

其他部分則主要還是民主黨人或相關利益團體有反應，至於共和黨人或其他受影響團體反應則不怎麼熱烈。

在上述兩黨較易獲得共識的議題中，先撇開減稅和教育不談。餘下的議題對美國今年經濟可能有以下的影響：一、綠色保護主義；二、能源爭奪戰。

綠色保護主義

奧巴馬打從上任就強調要發展綠色經濟，並把焦點放在和減排有關的太陽能、風能和油電混合汽車上。一年過去了，儘管其發展不怎麼樣，奧巴馬今年仍然大力催谷。不過，和去年主題放在道德高地上不同，今年更加實際：製造就業。

其實、綠色經濟如太陽能板，光是中國的產能已經過剩，美國就算再加入，恐怕在國際市場也沒有多少空間，最多只能用在國內市場。風電原本美國是有一定領先優勢，但是這些年頭也讓其他國家追過了，頂多又是用在國內。

可是，如果有政策在啟動資金上和法例上有支持，則不單止大企業可以找到在美國國內推廣這兩者的動機，還可以鼓勵中小企作為社區內的設計，銷售、安裝和維修保養商。如此一來，這可以創造更多的就業和企業，對美國經濟復蘇將有相當貢獻。

可是，為防止國外同類型的產品的競爭，美國一定會在條例上做足文章，務求保護國內企業。這就是所謂的綠色保護主義。不單在綠色能源，同時亦會在美國高鐵、汽車業、道路橋樑翻修，以及水管更新等加入綠色元素，以繞過世貿條例達至類似禁運或重關稅的效果。

因此，美國才會在哥本哈根會議上借中國過橋，搞散了歐洲國家藉環保標準掌控新一波的經濟。也因此大家不用對以後會議寄予厚望。

話說回來，在美國與以上相關的公司和基金都有投資潛力。另外，儘管不少材料自給自足，但是各種銅鐵鋁礦和稀土金屬仍假外求。相關的原材料供應商於今明兩年生意應該不俗。

之一．明天待續

礦商開採礦藏如球會增兵 (刋於2010-1-27信報財經版)

昨文比較了礦藏和足球員之間的異同，並以球員的職業生涯，比擬礦藏的資源含量的變化。既然球員可以用足球員來做模擬，那麼擁有礦藏及開採的公司就好比球會一樣。

球員靠球員踢球的表演賣門票，分電視廣告收益，分賣球員周邊產品收益。礦商靠賣礦藏，有些甚至兼做礦藏加工轉化，以及買賣相關期貨和衍生工具來賺取收益。

有好球員的球會有能力爭取資源，並打上地區高級的聯賽，甚至打入國際級比賽；有優良礦藏的礦商亦能夠爭取機會在當地上市，甚至在國際好幾個市場上市。因此，管理好球員的價值方能為球會帶來利潤，猶如礦商要管理旗下的礦藏一樣。

買小礦博收購
球會有幾類型，有一些球會本身是小球會，資金不多，只在本地一些不是主流聯賽比賽，根本無力亦無足夠利益讓他們去請大球星，甚至中等的球星也不一定請到，要大規模招生也沒有資源和名氣，吸引有潛質的學生。這些球會只求有機會刮一筆：他們或者如以前英超的韋斯咸曾經靠賣較上力的球員往更好的球會（如林伯特），又或者如保頓買些過氣球星去改善成績。

礦務公司也有這樣：在美國、加拿大、澳洲有不少小型的礦務公司，他們開採小礦或者老礦，期望有一天有大公司買下他們；也有一些買入已過了高峰產量的礦，取其手續簡單。
無論哪一種，這些公司的股票基本上不會公開買賣，但是，有可能被上市公司收購。留意其剩餘價值和要價的差價，可以判斷公司的價格是否合理。

另外，有一些中型球會儘管他們的規模不是很大，亦只是在一些一班底、二班頭的聯賽比賽，但是他們擁有完善發掘和培訓系統，也和頂級球會有緊密聯繫，經常提供一些已受過培訓和有大賽經驗的明日之星予這些班霸，自己繼續發掘和培養新星。　

荷蘭甲組聯賽的阿積士是其中一個。不少球星是從這裏出身的。回到礦業，最近提過的Ivanhoe Mines是一家這樣的公司。管理層無論是老闆、管理、財務會計和專業工程人員上都有超過二十年礦業經驗。他們本身資金不是很大，卻憑其專業眼光和開採統籌執行能力，以吸引其他基金和礦業巨頭如力拓和必和必拓投資入股。對於這類公司，發現和發展新礦並將之「打包」，以及最終轉讓賺錢的能力至關重要。

最後，當然要講那些班霸。他們分為兩類：一類是在買已經大勇大熟的球星之餘，還是有自己的青訓系統，亦會從上述的中小型球會買進一些有潛質的球員再加以培養，例如阿仙奴、巴塞隆拿、曼聯及AC米蘭等。　

另一類則是非大牌不買，買進目的更加主要是用盡其身價做槓桿，以套取更大的商業利益。皇馬是最出名及成功例子，車路士是另一隊，國際米蘭亦然。

礦業公司亦一樣，巴西的淡水河谷（CVRD） 更近似於第一類；而力拓更似第二類，必和必拓則介乎兩者之間，雖然有點傾向於後者。

「現金奶牛」及「明日之星」
前者的管理重點在於平衡「現金奶牛」和「明日之星」 類礦藏之比例，以獲取最佳風險優化組合，後者則更着重買入後的成本控制以搾取每一滴利潤，並懂得什麼時候把老化的賣出套現再買入。

如果球會本身是礦業公司，則各成品／半成品公司就像電視台將其比賽「加工」 獲得更大收益。歐洲大球會有組織其自身的卡特爾（cartel），並和天空電視台協議好收益的分配。
ESPN是全球轉播商，則利用拍賣其播映權至其他當地電視台獲得收益。由此觀之，中國中游的加工行業，特別是鋼鐵業，因為既不是卡特爾成員和天空電視台，又不是ESPN，所以在原料價和成品價都受制於人。欲要打開局面，除考慮加入卡特爾外，其實亦可考慮成為天空電視台和ESPN。

在鋼鐵業中，對國外橫向連結收購合併，增大影響力，奪取話事權。這方面值得投資者和散戶留意。

dtwchan@yahoo.com

礦業經營猶如足球隊 (刋於2010-1-26信報財經版)

上次提及南戈壁能源這煤礦商，於是聯想起整個礦業。由於愈來愈多原本貧窮落後的國家不斷發展，居民收入上升，消費需求增加，帶動工業製品、 基建、原材料及能源的需求，引致原本不受一般股民重視的原材料股逐漸受到重視。然而，原材料業乃專門行業，市民接觸不多，亦因此不容易理解 原材料公司之運作，並判斷其生意之好壞。

其實原材料公司，特別是礦類公司，是可以用足球隊來比擬的。

足球隊中，有分班主、股東、球隊經理、教練團、球員，此外，尚有市場部、轉會部、採購部等職員，當然，還有一眾贊助商及供應商。在礦類公司 ，與班主和股東對應的自然是各大投資者和散戶（如有上市的話），而球隊經理和教練團自然是公司管理層。不過，球員可不是工人，而是礦藏；贊助商正好是各政府和基金。

球員有由「青葱（Green）」 到「上手」，再到「大熟大勇」，然後到「 老練」以至「老鬼」，最後「退休」 等不同時期；礦藏本身亦有由「勘探」、「試開」、「開採、「增產」、「高峰」、「半衰」，以至最後「乾枯」等年期。一般而言，球員處於青葱和上手時期都比較便宜，但是因為該球員潛力大小以及能否和球隊配合仍是未知數，而且尚需要球會進一步栽培，所以買家的風險高，前期投入大。開礦亦然。儘管如今科技日新月異，計算地質變異，推斷千里地下海底之礦藏，並以各種技術試探作驗證等已非難事。但是，畢竟只是間接測量，倘有任何偏差，開發者會承受相當損失。這類礦藏對於公司來說是資產，但是其市場公允值（Fair market value）難以斷定。

球員到了開始上手期，有如五至六年前阿仙奴的法比加斯，以及巴塞隆那的美斯等輩，其潛力已無可置疑，而且已經在相當的比賽上顯示實力。可是，經驗上之欠缺，體能和技術亦未達至顛峰，所以只能是第二梯隊。當然，也有些球員因其潛質較弱，在此階段浮浮沉沉，又或者終被淘汰。不過，縱使被看上，仍然要投入大量資源，一方面培養比賽能力，一方面要建立形象，以便提升其商業價值。

南戈壁分拆實力礦上市

礦藏亦一樣：以剛上市的南戈壁能源的Oyoo Tolgoi煤礦，及其母公司Ivanhoe Mines在Oyu Tolgoi的銅礦及金礦，這些礦經歷了約一年多的開採，其資源潛力和質量已有一定保證。因此，前者被分拆上市（像找贊助商兼做廣告），後者則於年初和蒙古政府簽約，得到許可正式開採（像從出生地一些青年計劃中轉會）。

經歷數年磨練及宣傳，有些球員大熟，成為球星，有如全盛時期的比利、馬勒當拿、施丹等類，皆是以其實力稱雄；亦有一類有如碧咸，真正來說其球技不算最強之輩，然而甚有星味，因此亦大獲傳媒青睞。

但無論如何，這些球員都能為球會，贊助商及經理人等帶來大量的收入。雖然亦有一定支出，然而已和其收入不成正比。放諸在礦藏上，已經達到規模效益，因此是礦藏公司的「奶牛」，源源不絕提供資金。

此外，還可以幫開礦公司「省靚」門面和招牌，因而達到改善公司形象及股價的目的。這類礦藏已達達致穩定期，因此要留意其開採成本以及現貨價的關係，以及其剩餘藏量和預計衰老時間。

顛峰期後出售套現

當球員過了顛峰期，其價值逐漸下降。這段時間，球會將因應情況或讓其在本隊退役，或在其價值尚未消失、市場有價時將其賣出套現作進一步發展。

同樣，礦務公司也可能會在旗下的礦藏乾枯前賣出，或與當地政府協議以回填平整的方式交還，其費用雙方或攤分或全部單方付費。

說過了礦藏和球員的異同，開礦公司和球會的比擬如何？明天續。

dtwchan@yahoo.com