...Day Trade非強項，個勢而言，這星期只拍賣3隻短債，由之前的情況睇，這星期很有可能是回收流動性的星期。尤其斑馬面對財赤如果不做點事也難解話。再加多一層：如果誇張點說，高盛對政府有影響力的話，說不定它想先讓該破產的銀行再死過，則也不排除屆時美國政府先旁觀至七七八八才出手打救，who knows?
...也要小心的是金會上卻又未必可以勇闖高峰，因為金價本身也受先前的流動性影響而上升。
...Mr. Rosenberg opinion is v much inline with me. Remember i have been stressing that bond mkt does not react as if a huge recovery is on the progress. Given that the Fed can even give more incentive to the buyer of the long term bond, any portfolio manager will buy both bonds and stocks to safe guard the asset on the one hand while risk part for the return. So, as long as the funds want to seek shelter for a while, it can handily change the asset allocation, just like what u have done so far. Mind that instead of gold surging, commodity may subject to a real surge as infra may move ahead soon.
...如果以基建股來說的確一早消化左；但係原材料本身的價格及其相關貨幣和衍生工具則一向處於動態之中。然後一旦原材料扯高以及因基建帶來的短暫穩定，自然有些股份可以被炒上。貨幣和金價自然亦隨之變化。
Monday, August 31, 2009
Sunday, August 30, 2009
小小估計
其實大陸要印幾多銀紙在受制於盯緊美元維持穩定匯率的情況下完全是由老美來決定。當然，印出來後到底流去邊就係另一件事。不過，依家好明顯內地已經出手"控制"樓價，同時亦想"引導"D錢係IPO完後就飛入去基建養人。
另一方面，老美總統依家俾國會插緊赤字大但係D人仍然失業兼供樓供到索氣。預先將個波踢定俾呀奇哥，明顯地要求奇哥度橋點樣唔整死啱啱喘到氣的股市下控制印銀紙之數等佢可以派下糖開下job - 唔係果D明益CEO的工。
咁既要求下老美的做法不外是走三步退兩步，印兩三個星期就收緊番一兩個星期。道指和標普500唔駛幾耐就補番哂雷曼前的裂口，屆時在市面有錢托的情況下可以陰D陰D咁收兵。當然咁樣係會跌，但係佢地既期望係製造市場對回落的"合理預期"而變相弱化恐慌性拋售的機會。只要唔拋貨，跌會有個譜的。
因此，在這種上落市前題下，炒波幅雖然利不算大卻合算。如果正股想揸，有膽睇長線者就逢低買中資大股，預設止蝕盤即可；如果拍受唔住睇錯長線玩中線就跟黨的政策走。
另一方面，老美總統依家俾國會插緊赤字大但係D人仍然失業兼供樓供到索氣。預先將個波踢定俾呀奇哥，明顯地要求奇哥度橋點樣唔整死啱啱喘到氣的股市下控制印銀紙之數等佢可以派下糖開下job - 唔係果D明益CEO的工。
咁既要求下老美的做法不外是走三步退兩步，印兩三個星期就收緊番一兩個星期。道指和標普500唔駛幾耐就補番哂雷曼前的裂口，屆時在市面有錢托的情況下可以陰D陰D咁收兵。當然咁樣係會跌，但係佢地既期望係製造市場對回落的"合理預期"而變相弱化恐慌性拋售的機會。只要唔拋貨，跌會有個譜的。
因此，在這種上落市前題下，炒波幅雖然利不算大卻合算。如果正股想揸，有膽睇長線者就逢低買中資大股，預設止蝕盤即可；如果拍受唔住睇錯長線玩中線就跟黨的政策走。
Saturday, August 29, 2009
荒誕一二事
(1)房產
如果你在做大陸購房的調查時，你會發現銀行為房產的估值能比實際交易的價格低3-5成之多。當你質疑他們的估價時，他們會告訴你價格是以房產交易中心裡的官方記錄為準，不容質疑。可是，真的以此交易價為準，則2009年4月到7月這段時期的房價非但沒有增長反而平均下降兩成左右。
假設你用各大地產代理商的網上報價為基準，則卻又發現價格上升到100%至小跌10%都有。甚至在開放日同一單位所報的價錢也可以有10%左右的差異。
這到到是怎麼回事？
後者倒是不難理解：
代理商在熱炒時期刻意推高報價以達到抬高售價增加佣金收入。另一方面，有時也有一些壓倉貨(特別是代理商自身的蟹貨) 為了促銷而較大幅減價。可是房產中心注冊的是合約價，何以也有那麼大的差距？
原因也很簡單：一字記之曰” 稅” 。
買賣雙方很多時都會達成私下的協議，正規合同上的價格遠低於實際的交易價格以少交房產的增值稅。差價由雙方私下協議中的付款方式來交易。結果造成房產交易中心的價格遠低於市場合理價格。要命的是，不少私企廠商都是用物業抵押來做貸款的。在明知中央有心加強房產降溫的力度下，市場又怎麼不會” 下有對策” 呢？但是這樣一來，豈不是把中央的放寬商業信貸的時政策抵消掉？另外，在房產價格訊息混亂下，又哪裡能做” 合理的決定？
(2)失業率
早陣子公司請人以補充自然流失。向各大專院校要求推薦。結果他們推薦過來的畢業生在上班後兩三天就辭職不幹。好奇下問他們何以辭職如此之速，答案卻令人大開眼界：” 我們都是想完成大專後再修較有興趣的本科。可是學校要求我們需要先應徵並上班以讓他們提高學校畢業生的就業率，好跟校方和更上頭交待。不然，畢業畢不成，再進修也進不了的。” 聽起來很荒唐，可是和行家交流發現不是單獨的現象。可是，這樣一來，官方公佈的失業率到底有多客觀和準確？
如果你在做大陸購房的調查時，你會發現銀行為房產的估值能比實際交易的價格低3-5成之多。當你質疑他們的估價時，他們會告訴你價格是以房產交易中心裡的官方記錄為準，不容質疑。可是，真的以此交易價為準，則2009年4月到7月這段時期的房價非但沒有增長反而平均下降兩成左右。
假設你用各大地產代理商的網上報價為基準，則卻又發現價格上升到100%至小跌10%都有。甚至在開放日同一單位所報的價錢也可以有10%左右的差異。
這到到是怎麼回事？
後者倒是不難理解：
代理商在熱炒時期刻意推高報價以達到抬高售價增加佣金收入。另一方面，有時也有一些壓倉貨(特別是代理商自身的蟹貨) 為了促銷而較大幅減價。可是房產中心注冊的是合約價，何以也有那麼大的差距？
原因也很簡單：一字記之曰” 稅” 。
買賣雙方很多時都會達成私下的協議，正規合同上的價格遠低於實際的交易價格以少交房產的增值稅。差價由雙方私下協議中的付款方式來交易。結果造成房產交易中心的價格遠低於市場合理價格。要命的是，不少私企廠商都是用物業抵押來做貸款的。在明知中央有心加強房產降溫的力度下，市場又怎麼不會” 下有對策” 呢？但是這樣一來，豈不是把中央的放寬商業信貸的時政策抵消掉？另外，在房產價格訊息混亂下，又哪裡能做” 合理的決定？
(2)失業率
早陣子公司請人以補充自然流失。向各大專院校要求推薦。結果他們推薦過來的畢業生在上班後兩三天就辭職不幹。好奇下問他們何以辭職如此之速，答案卻令人大開眼界：” 我們都是想完成大專後再修較有興趣的本科。可是學校要求我們需要先應徵並上班以讓他們提高學校畢業生的就業率，好跟校方和更上頭交待。不然，畢業畢不成，再進修也進不了的。” 聽起來很荒唐，可是和行家交流發現不是單獨的現象。可是，這樣一來，官方公佈的失業率到底有多客觀和準確？
Thursday, August 27, 2009
謝謝信報畢老林先生的支持(轉載)
(部份轉載自2009-8-27信報論壇” 投資者日記(畢老林先生著)” 的節錄)
畢老林：虛則實之 暗渡陳倉
......以百分率而論，中國6月份減持美國國債的比例為3.1％（美國財政部統計、與5月份比較），減幅確是2000年10月份（4.2％）以來最大，但那是中國沽出短期美債多於增購長期債券有以致之，並不意味中國這個大債主不再支持美債。代表官方立場的《中國日報》以高分貝喊出「中國大幅減持美國國債」，且以頭版頭條位置出之，是否驚美國聽唔清楚？這是說，中國按捺不住，比美國先眨眼了？且慢！細心觀察美國財政部的統計，老畢發現：一、先進國家英國6月份增持美債的比例，按年高達289%（2009年6月為2140億美元，2008年6月為550億美元）；即使按月計，升幅亦達31%（今年5月為1630億美元）【圖一】。二、6月份私人海外買家購入的美國國債數值激增【圖二】。這又如何？正如
Chan David
君所言，出來行，遲早要還。對本身擁有硬通貨的國家（如英國），影響主要體現在本國貨幣兌美元滙價的波動，但以美元為儲備作本國貨幣支柱的國家（像中國），便得為把自己一手推進「美元陷阱」付出沉重代價。可是，大英既不似中國那樣，有不能不購美債之苦，何以英國購入的美債，無論以月還是年計，增長皆令人咋舌？必須分清，美債「買家」不等同於最終持有人，倫敦號稱世界第一國際金融中心，由英國金融機構擔當中介人代表外國客戶買賣美債，猶如家常便飯。然而，在美國財政部的記錄中，以英資金融機構名義進行的美債交易，一律算進大英的賬裏。在6月份英國大增的美債淨購額中，真正買主是中國的佔了多少？老畢的另一個疑問是，6月份海外投資者吸納美債淨額劇增，買家中不乏主權財富基金（SWFs）。按照美國財政部的歸類方法，SWFs
屬私人而非官方投資者，但誰都知道，主權財富基金代表政府投資，私人、官方實為一體。將以上兩個因素結合，「中國6月份大幅減持美債」，是否存在由主權財富基金（中投？）假英國金融機構之手暗渡陳倉的可能？當然，這只是一種推測，美債買家的真實身份，連美國財政部也無法知曉，老畢如何可以得知？不過，照路數看，中國未
blink，美國未 bluff，還是大衞兄那句「出來行，遲早要還」值得憂心。
link: http://www.hkej.com/template/forum/php/forum_details.php?blog_posts_id=18871#msg_236515
多謝畢兄的鼓勵和支持！小弟受寵若驚！如畢兄所言，這個脆弱的平衡分分鐘可以被打破，而且之後到底是誰還或者誰先眨眼可真是木宰羊。畢兄提出的暗渡陳倉非常有意思—畢竟各央行把買到手的美債怎樣處理是他們自己的事。更有趣的是大勢中的小週期：一方面總體而言美長債每次的拍賣價都比上次低；另一方面在兩次拍賣間卻可以出現數次的小週期讓持貨人沽貨獲利。這等於美國政府賣張coupon然後在"適當時候"在報價牌上再出高價買回coupon送錢你使。當然，或者有人鍾意換禮品—不過要等，而且禮品可以係廁所棍一支，又或者係放得太耐已經爛掉的香蕉一梳。還有一點更吸引的是：coupon越賣越平，即"申請費"越來越低，但小週期依舊，變相把長債變成短炒項目，盈利更可以再拿去"轆"，玩夠又再等下一輪。只要赤字頂得順，國債的增加恐怕是不管的。 8月27日 11:03
Wednesday, August 26, 2009
中日不同 (OLD ARTICLE, 2009-8-17)
(OLD ARTICLE, 2009-8-20) 剛剛的星期一(2009-8-17)美國公佈的數據中，其中最惹人矚目的是中國減持和日本英國增持美國國債一事。有趣的是，當年頭美債的孳息率最低時取代日本作為第一大買家，現在卻在孳息率上升時減倉，而日本則開始增持。撇開政治賬不談，則明顯中國是高買低賣而日本則相反。這樣看來日本似乎商業化得多。另一方面，在中國人民幣緊扣美元的實則政策下，在這場買賣中中國是虧掉了。雖然以百份比來說分別不大，但是由於金額大，絕對的數目也不少(以1萬億美元計，千份之一也有10億美元，千份之5就是50億美元) 。而如果匯率不變，是否意味著會間接” 消滅” 掉一部份的人民幣？
美國的通脹和美元存底國的通縮
這兩天美國拍賣了1個月、3個月、6個月，1年和2年期的國債；折算/孳息率分別是0.120%、0.160%、0.255%，0.460%和1.119%；超額認購比分別是3.62、3.89、3.49，3.44和2.68。總拍賣額至現時為止有1600億美元，尚餘5年和7年期的國債將會在今天和明天拍賣。
按常理說，拍賣國債應該有從市場抽走資金的作用。不過，假設在拍賣中取得的貨就在今天賣出，故事卻又未必如此簡單。現貨國債的報價(以折算/孳息率來報，cf bloomberg) ：3個月的0.160%、6個月的0.25%、1年的0.47%和2年的1.06%。一年期或以內的短債是打和或微蝕；兩年期的孳息率就由1.119%下降到1.060%約49點子的差距，已經有微賺。再看5年期的：上次拍賣時(5星期前) 孳息率是2.689%，現時則報2.46%，已經有229點子的差距。如果再反轉頭看5星期前拍賣的短債：3個月的0.19%，6個月的0.275%，1年的0.47%和2年的1.08%來比，最多是30個點子的回報，基本可以當打平論。如果把2年期的和5年期的相比，完全看不到” 正常” 的孳息曲線的邊際利率遞減。
這個正是量化寬鬆的結果。
美國政府的做法是可以在拍賣後隨即以更高的價格向市場買回，借此變相注資入買家(通常是機構投資者和基金) ，這一點大家都已經知道。但是，由短債本身上落不大長債的上落卻可以做相當的買賣來看，” 以短補長” 來壓止長債孳息狂飆(雖然已經飆了不少) 並” 順便” 泵錢入各基金的口袋中是現時美國一石二鳥的做法。最明顯的代價是美國的債務更上層樓：因為就算不少央行已經泵了手上的美元去買短債，但是美國政府始終還是要擴張其信貸規模才能繼續量化寬鬆。
另有一個不那麼明顯的代價，不過卻是由短債購買者，即主要是各央行，來承擔：把自己的美元存底去支持美國的長債卻又同時增加美國的債務。這對於自身有硬貨幣的國家來說，主要影響的是兌美元匯價的波動。但是對以美元為存底作為其法幣的支柱的國家來說，這等於把它的信貸能力逐漸抽空—因為美國的消費既沒增長，無法賺取美元；更兼美國國債的膨脹會令美匯進一步受壓，使手上的美債資產更進一步貶值。更可怕的是，為了不使自己血本無歸，更要繼續消耗手上減少中的美匯去買美債撐美元，步入惡性循環當中。一旦自身的融資能力越來越弱，則國內發展的項目也會因為資金不足而遭腰斬，更不用說一般企業會在信貸環境重新收緊下陷入困境了。甚至會出現美國通脹時另一國家通縮。
“出來行，遲早要還” — 不過到底是由誰去還，這是一個問題。
按常理說，拍賣國債應該有從市場抽走資金的作用。不過，假設在拍賣中取得的貨就在今天賣出，故事卻又未必如此簡單。現貨國債的報價(以折算/孳息率來報，cf bloomberg) ：3個月的0.160%、6個月的0.25%、1年的0.47%和2年的1.06%。一年期或以內的短債是打和或微蝕；兩年期的孳息率就由1.119%下降到1.060%約49點子的差距，已經有微賺。再看5年期的：上次拍賣時(5星期前) 孳息率是2.689%，現時則報2.46%，已經有229點子的差距。如果再反轉頭看5星期前拍賣的短債：3個月的0.19%，6個月的0.275%，1年的0.47%和2年的1.08%來比，最多是30個點子的回報，基本可以當打平論。如果把2年期的和5年期的相比，完全看不到” 正常” 的孳息曲線的邊際利率遞減。
這個正是量化寬鬆的結果。
美國政府的做法是可以在拍賣後隨即以更高的價格向市場買回，借此變相注資入買家(通常是機構投資者和基金) ，這一點大家都已經知道。但是，由短債本身上落不大長債的上落卻可以做相當的買賣來看，” 以短補長” 來壓止長債孳息狂飆(雖然已經飆了不少) 並” 順便” 泵錢入各基金的口袋中是現時美國一石二鳥的做法。最明顯的代價是美國的債務更上層樓：因為就算不少央行已經泵了手上的美元去買短債，但是美國政府始終還是要擴張其信貸規模才能繼續量化寬鬆。
另有一個不那麼明顯的代價，不過卻是由短債購買者，即主要是各央行，來承擔：把自己的美元存底去支持美國的長債卻又同時增加美國的債務。這對於自身有硬貨幣的國家來說，主要影響的是兌美元匯價的波動。但是對以美元為存底作為其法幣的支柱的國家來說，這等於把它的信貸能力逐漸抽空—因為美國的消費既沒增長，無法賺取美元；更兼美國國債的膨脹會令美匯進一步受壓，使手上的美債資產更進一步貶值。更可怕的是，為了不使自己血本無歸，更要繼續消耗手上減少中的美匯去買美債撐美元，步入惡性循環當中。一旦自身的融資能力越來越弱，則國內發展的項目也會因為資金不足而遭腰斬，更不用說一般企業會在信貸環境重新收緊下陷入困境了。甚至會出現美國通脹時另一國家通縮。
“出來行，遲早要還” — 不過到底是由誰去還，這是一個問題。
Monday, August 24, 2009
樓市"穿屎"
美國上週公佈的7月份現房銷售數字出現23年來最高的單月宗數，也是連續4個月的上升，市場一遍樂觀的情緒並堅信經濟已經全面復甦。與此同時，中國最近幾個月的房產熱也令不少保守的投資者大跌眼鏡：不單止樓價上漲了60%或以上，成交也跟著急升，連賣地價也是不斷打破紀錄。單以筆者住的區域為例：筆者的住宅就由最低的23,000RMB/sqm (2009年3月) 升至34,000RMB/sqm (平均價則由27,000RMB/sqm升至32,000RMB/sqm)。在離筆者的住宅約1公里原本銷售房價也只值約25,000RMB/sqm的地方居然賣地價就已經22,000RMB/sqm。要知道中國的樓發水率才15%左右而已，和香港的起碼30%不可同日而語。這樣的價錢，除非後市極為向好，不然之後無論賬面還是現金流都面對很大的壓力。可是依然有開發商去搶，以這樣看起來，情況好像壞極有限。
可是，”魔鬼總在細字當中” ，如果注意七月份的美國的樓房售價，卻和去年同比跌15%，上月環比也輕微下跌3.9%，比上一季是改善了約8.5%，但是和2008同上季卻依然折了39%。再者，和中國的第一季類同，美國也積壓了剛性需求直至價格合理前景稍定才爆發。分析五月份，六月份和七月份的數據就會發現只要房價一超過180kUSD/house銷售量就會下跌，而這個價錢和去年七月份同比還是折了16%，和2008年的第一季更折了約23%。也就是說，其實現在的買家仍然對價格很敏感。再加上現貨樓的庫存在過去3個月下跌後重新上升，住宅房的後市未容如此樂觀。
另一方面，中國的樓市也要留神。價格固然經升至不合理的高水平：再以筆者的住宅(132sqm)為例，當平均樓價由27,000RMB/sqm升至32,000RMB/sqm之際，租金卻由同時期的12,000RMB/month跌至9,000RMB/month的水平。租值回報居然由4%跌到2.55%。另外一個在2公里外的同級住宅更跌到只有1.9%，比香港的還低。現在在上海首置的按揭息率是3.75%，可以按9成25年，以筆者的住宅計，如果在3月入貨，則月供是11,092.95RMB，比租還便宜，當然值得。可是在上個月入貨的話，月供是13,147.20RMB, 比租貴了46%之多！除非房價能再大幅上升，不然這個差價實在是太大了。此外，現時國內四大行都緊跟中央的政策去為樓市降溫，其中包括減低自住外的第二間樓房的按揭至最多6成，而且審批程序極為繁複，也有不少被拒的個案。這樣一來，待自2008年時積壓的剛性需求一解決，則樓市將會進入一段呆滯的時期。對於過勇的投機者這是一個警號；不過對於一個保守的投資者而言，這或許又是一個機會。
可是，”魔鬼總在細字當中” ，如果注意七月份的美國的樓房售價，卻和去年同比跌15%，上月環比也輕微下跌3.9%，比上一季是改善了約8.5%，但是和2008同上季卻依然折了39%。再者，和中國的第一季類同，美國也積壓了剛性需求直至價格合理前景稍定才爆發。分析五月份，六月份和七月份的數據就會發現只要房價一超過180kUSD/house銷售量就會下跌，而這個價錢和去年七月份同比還是折了16%，和2008年的第一季更折了約23%。也就是說，其實現在的買家仍然對價格很敏感。再加上現貨樓的庫存在過去3個月下跌後重新上升，住宅房的後市未容如此樂觀。
另一方面，中國的樓市也要留神。價格固然經升至不合理的高水平：再以筆者的住宅(132sqm)為例，當平均樓價由27,000RMB/sqm升至32,000RMB/sqm之際，租金卻由同時期的12,000RMB/month跌至9,000RMB/month的水平。租值回報居然由4%跌到2.55%。另外一個在2公里外的同級住宅更跌到只有1.9%，比香港的還低。現在在上海首置的按揭息率是3.75%，可以按9成25年，以筆者的住宅計，如果在3月入貨，則月供是11,092.95RMB，比租還便宜，當然值得。可是在上個月入貨的話，月供是13,147.20RMB, 比租貴了46%之多！除非房價能再大幅上升，不然這個差價實在是太大了。此外，現時國內四大行都緊跟中央的政策去為樓市降溫，其中包括減低自住外的第二間樓房的按揭至最多6成，而且審批程序極為繁複，也有不少被拒的個案。這樣一來，待自2008年時積壓的剛性需求一解決，則樓市將會進入一段呆滯的時期。對於過勇的投機者這是一個警號；不過對於一個保守的投資者而言，這或許又是一個機會。
Thursday, August 13, 2009
老實地虛偽和虛偽地老實
明明各數據指向經濟活動將在一個比2004-2007那段瘋狂日子低的水平穩定下來，明明知道房貸息率息差和企業貸款息差高企，失業率在政府大力干預下的所謂“穩定”只是改善0.1%，市民入息短期內不會改善，物流速率下降，庫存量低企，政府開支增大，以及原材料和原油價格因美元信用下降抬高等事實，聯儲局仍玩弄媒介手法，刻意把“聯儲局認為最惡劣時刻已經過去” 和“聯儲局延長量化寬鬆措施一個月（即是‘熬底’）” 兩個消息一起發放，造成“聯儲局認為最惡劣時刻已經過去，‘所以’將會‘逐步’退出市場” 這種“樂觀”的解讀和經濟V形復甦的假象，企圖”再槓桿化”去對抗”去槓桿化” ，赤裸裸的希望消費者再度不惜一切去借錢消費，這是” 老實地虛偽” 。
正當各國盡力” 粉飾太平” 之際，英國卻很” 老實地” 交待經濟衰退比想象中嚴重，並認為經濟就算開始復甦步伐仍然緩慢，而且指出失業率在可預見的未來上升。可是，正以為英國會在這基礎上提出甚麼新內容，尤其對金融界重新訂規則時，被訪者的話鋒卻指出” 近來的英國住房市場和消費信心等數據出現令人鼓舞的現象，經濟刺激措施也在發揮作用” 。原來不過是政客在做期望管理，正是” 虛偽地老實” 。
這與去年的情況何期相同！
最初美資大行在情況出現時不是拒絕承認問題就是指出問題不大—” 老實地虛偽” —直至某英資大行先行自我引爆(卻沒有真正完整地交待有多大的問題，也同樣說問題已受控制) 做期望管理—” 虛偽地老實” —爾後再拖沓半年，雙方都抵賴不過時，才引發金融危機。
歷史不一定重複，現今情況也和當時不盡相同。可是，以史作鏡，可以知興亡。投資者在剝開政客和財演的粉飾之詞後方宜下判斷。
正當各國盡力” 粉飾太平” 之際，英國卻很” 老實地” 交待經濟衰退比想象中嚴重，並認為經濟就算開始復甦步伐仍然緩慢，而且指出失業率在可預見的未來上升。可是，正以為英國會在這基礎上提出甚麼新內容，尤其對金融界重新訂規則時，被訪者的話鋒卻指出” 近來的英國住房市場和消費信心等數據出現令人鼓舞的現象，經濟刺激措施也在發揮作用” 。原來不過是政客在做期望管理，正是” 虛偽地老實” 。
這與去年的情況何期相同！
最初美資大行在情況出現時不是拒絕承認問題就是指出問題不大—” 老實地虛偽” —直至某英資大行先行自我引爆(卻沒有真正完整地交待有多大的問題，也同樣說問題已受控制) 做期望管理—” 虛偽地老實” —爾後再拖沓半年，雙方都抵賴不過時，才引發金融危機。
歷史不一定重複，現今情況也和當時不盡相同。可是，以史作鏡，可以知興亡。投資者在剝開政客和財演的粉飾之詞後方宜下判斷。
Devil in the Details and Gold...
FED fund rate on Wednesday was 0.13%, down 0.02% from Tuesday.
5 different maturity treasuries were auctioned up to Wednesday: 4-week, 3-month, 6-month, 3-year and 10-year. The pattern is still similar: T-bill maintains a bid/cover ratio above 3, whereas the T-note maintains a bid/cover ratio between 2-3 (3.41; 3.55; 3.49; 2.89 and 2.49 respectively at ascending length of maturity). Despite the seemingly lowered bid/cover ratio and the increasing yield, the money amount of T-bills and T-notes per each type was higher than last auction, say, 4-week at 4billion USD more; 3-month and 3-year each at 2billion USD more, and 10-year at 4billion USD more. The actual influence on bond market due to "recovery" notion cannot be simply decoupled from the "demand and supply" behavior. In general, the primary bond market does not experience a dead drop at the surge on stock market - possibly also a response to the extension of QE by FED, in addition to the conservative risk appetite.
The extension of QE for another month till October by FED, by speculation, can possibly be FED's reaction to the already pipelined short position for the coming September. The announcement about its re-adjusted economic foresight is another. However, given the so-called confidence, FED has still not dared to cease the QE as scheduled. It is more a signal of anxiety, or at least uncertainty, to the overall USA asset market.
Had the QE ceased, there could be two scenarios. The first one is that the market follows FED "optimisstic" expectation and pools money into equity, commodity and property market under the notion of recovery. Yet it will damage the bond market and further drive the yield rate up. It also means a financial burden on the USA government in the longer term: afterall its fiscal deficit will also run high to cope with higher interest payment. The flow of hot money, the collapse of fixed-income market, and the expansion of USA government balance sheet, points all but one word: inflation.
Another possible scenario is that due to the cease of QE (and hence lack of "easy-money"), the market loses the upward momentum and flats out or even drops to a certain level. Hot money will either leave USA equity market if they can find a replacement elsewhere or simply seek shelter on risk-protected asset. Although bond may seem to be a good choice, the cease of QE, a signal that FED will lower its profile on the money market, can also trigger the lost of confidence on USD. In turn, it will propagate to the bond market and also drive bond yield high. The asset depreciation and the weakening of USD will couple with each other and form a vicious cycle till a new lower equilibrium point. Deflation on asset and weak USD will result.
While each scenario starts from different causes and leads to two different results, one thing is common: the weakening of USD. Such weakening may mean a temporary surge on other currencies, be it EUR, GBP, AUD, etc. However, it is also apparent that such action will further dry up the potential recovery in those areas. No government can simply tolerate it longer, and corrective actions will be taken.
Under such circumstances, one of the major remaining options is apparent: gold. Perhaps it is the moment to pay more attention on it.
5 different maturity treasuries were auctioned up to Wednesday: 4-week, 3-month, 6-month, 3-year and 10-year. The pattern is still similar: T-bill maintains a bid/cover ratio above 3, whereas the T-note maintains a bid/cover ratio between 2-3 (3.41; 3.55; 3.49; 2.89 and 2.49 respectively at ascending length of maturity). Despite the seemingly lowered bid/cover ratio and the increasing yield, the money amount of T-bills and T-notes per each type was higher than last auction, say, 4-week at 4billion USD more; 3-month and 3-year each at 2billion USD more, and 10-year at 4billion USD more. The actual influence on bond market due to "recovery" notion cannot be simply decoupled from the "demand and supply" behavior. In general, the primary bond market does not experience a dead drop at the surge on stock market - possibly also a response to the extension of QE by FED, in addition to the conservative risk appetite.
The extension of QE for another month till October by FED, by speculation, can possibly be FED's reaction to the already pipelined short position for the coming September. The announcement about its re-adjusted economic foresight is another. However, given the so-called confidence, FED has still not dared to cease the QE as scheduled. It is more a signal of anxiety, or at least uncertainty, to the overall USA asset market.
Had the QE ceased, there could be two scenarios. The first one is that the market follows FED "optimisstic" expectation and pools money into equity, commodity and property market under the notion of recovery. Yet it will damage the bond market and further drive the yield rate up. It also means a financial burden on the USA government in the longer term: afterall its fiscal deficit will also run high to cope with higher interest payment. The flow of hot money, the collapse of fixed-income market, and the expansion of USA government balance sheet, points all but one word: inflation.
Another possible scenario is that due to the cease of QE (and hence lack of "easy-money"), the market loses the upward momentum and flats out or even drops to a certain level. Hot money will either leave USA equity market if they can find a replacement elsewhere or simply seek shelter on risk-protected asset. Although bond may seem to be a good choice, the cease of QE, a signal that FED will lower its profile on the money market, can also trigger the lost of confidence on USD. In turn, it will propagate to the bond market and also drive bond yield high. The asset depreciation and the weakening of USD will couple with each other and form a vicious cycle till a new lower equilibrium point. Deflation on asset and weak USD will result.
While each scenario starts from different causes and leads to two different results, one thing is common: the weakening of USD. Such weakening may mean a temporary surge on other currencies, be it EUR, GBP, AUD, etc. However, it is also apparent that such action will further dry up the potential recovery in those areas. No government can simply tolerate it longer, and corrective actions will be taken.
Under such circumstances, one of the major remaining options is apparent: gold. Perhaps it is the moment to pay more attention on it.
Cold Water...
was found on the details: from the figure of whole-sale trade the de-stocking is still done at the speed greater than re-stocking. Also, while the productivity has improved (a good news), the labour cost is lowered. Directly quoted from bloomberg: "The jump in productivity and drop in unit labor costs were due to hours worked falling much faster than output. Hours worked plunged an annualized 7.6 percent while output edged down 1.7 percent", it is apparent that from the enterprises point of view, they are happy to cut labour cost (by cutting headcount, working hours, lowering wages, or combinations of the above) and for sure will not change readily unless the long-term sales forecast looks more optimisstic.
Another interesting thing to note is that option traders start to bet on the loss of momentum of the rally on S&P500 by September.
At the other end of the Pacific, China's figures, though optimisstic at a glance, did show conflicts. While import, export, trade surplus, CPI and PPI dropped, the PMI and power consumption have greatly increased. While the former ones mean the weakening of economic activities, including domestic (from import and PPI and partially CPI), the latter one suggest an expansion on the activities. Despite the fact that most experts believe in the power consumption figure as a metric stick; nevertheless, coupling with the government spending on you-never-know-go-where-for-what items and on pushing-the-peasants-to-afford-appliances-they-don't-need programs, the actual increase due to "natural" economic reasons is only a minor part of the whole pie.
Now, if China, in order to prevent the potential partial inflation, it may apply measures to cool down both the property market and stock market. The former one is already slowed down or even plateau. The latter one, after the big wave of IPO, will also contract. Therefore, the China investment market may experience some adjustments.
Meanwhile, it may not completely mean nightmare to HK yet. The investment immigration from China, plus other channels, have helped the transfer of RMB asset from China to HK which has further transformed to a substantial force on the HK stock market. Overseas investors and funds will also view it a great opportunity to pick money from their pockets. Ups and downs will be expected, till the point that no more eye-catching IPOs and the immigration wave is seasonally readjusted. By that time the true colors will be shown.
Another interesting thing to note is that option traders start to bet on the loss of momentum of the rally on S&P500 by September.
At the other end of the Pacific, China's figures, though optimisstic at a glance, did show conflicts. While import, export, trade surplus, CPI and PPI dropped, the PMI and power consumption have greatly increased. While the former ones mean the weakening of economic activities, including domestic (from import and PPI and partially CPI), the latter one suggest an expansion on the activities. Despite the fact that most experts believe in the power consumption figure as a metric stick; nevertheless, coupling with the government spending on you-never-know-go-where-for-what items and on pushing-the-peasants-to-afford-appliances-they-don't-need programs, the actual increase due to "natural" economic reasons is only a minor part of the whole pie.
Now, if China, in order to prevent the potential partial inflation, it may apply measures to cool down both the property market and stock market. The former one is already slowed down or even plateau. The latter one, after the big wave of IPO, will also contract. Therefore, the China investment market may experience some adjustments.
Meanwhile, it may not completely mean nightmare to HK yet. The investment immigration from China, plus other channels, have helped the transfer of RMB asset from China to HK which has further transformed to a substantial force on the HK stock market. Overseas investors and funds will also view it a great opportunity to pick money from their pockets. Ups and downs will be expected, till the point that no more eye-catching IPOs and the immigration wave is seasonally readjusted. By that time the true colors will be shown.
Thursday, August 6, 2009
注意和推測
美國本週至週三止拍賣了總值約九百三十億美元的1個月期，3個月期和6個月期的國庫債券，反應理想，超額認購率分別為3.77 (孳息=0.145%)，3.87 (孳息=0.18%) 和 3.28 (孳息=0.275%)，比上星期的 3.54 (孳息=0.13%), 3.40 (孳息=0.190%) 和 3.87 (孳息=0.275%)變化不大，卻比上月股市剛發力最後暴升時加強不少，顯示市場已經漸漸由當初的狂熱轉為謹慎，避險的意識增強。
與此同時，美國聯邦基金利率亦在最近兩週在0.19-0.25%之間上落。對照聯儲局於上兩週的資產負債表中顯示大幅減少負債(即信貸擴張) 至11億(前週) 和1億(上週) ，廣義貨幣M2的供應量在前週只有89億(還未計算先前兩星期曾經收縮超過150億) ，聯儲局似乎在信貸供應上已經放軟手腳。理由亦明顯：在股市狂升到頂時，通脹預期似又再被高唱，連累美元再跌，兌歐羅跌到0.6939，兌英鎊跌到0.5894，兌澳幣跌到1.1875。另外，熱炒的溢出效應也影響金價開始發力，黃金價格則曾經逼近970後才回落。在這種情況下，聯儲局如果再放任供應，自然會影響到美債買家，並因此減弱美國政府的籌錢能力。再加上業績公佈期快過，經濟數據又是好壞參半，所以美國政府有微調貨幣供應量以免資金大量流走的必要。
投資者更宜留意下星期美國將不單止拍賣1個月、3個月和6國月的國庫債券，還將拍賣3年期，10年期和30年期的長債。其中10年期和30年期的長債一向被視為美國通脹和美元長期的信任度的指標。在現時美元已經跌到七個一皮之際，美國政府恐怕未必夠”吉士” 繼續狂印。
與之相連的是人民幣的擴張程度：美元兌人民幣雖然在穩定的範圍內，但是國家似乎有寧可讓人民幣的價格再下降一點之勢：由3個月前的6.829至現在的6.84170。可是和美國兌其他貨幣的下跌率相比仍是微不足道。因此一旦美元重拾點升勢，為免人民幣貶得太低而遭各國指摘，再加上懼怕由資產價格的通脹演變成消費性通脹，中央也須收緊信貸一點，這勢必今到資產價格調整。
最後，別忘了由宣佈救市至今已有八九個月的時間，再多個兩三個月就差不多一年，意味著各基建工程的前期準備工作接近完成階段，招標或在第四季或在下年第一季發生，工程則差不多應該在下年下半年開工。換句話說，短期救市措施也將到尾聲，為免和工程競爭資金，再加上暫時進一步的信貸危機被壓著，兩國政府會慢慢放軟短期資金的供應並企圖轉入較長期及較能提供職位的項目上，這意味著貨幣價格亦會較穩定。因此，熱炒貨幣價格波幅影響的投資者宜準備轉倉至和貨幣價格穩定有關的項目上。股市也會在調整(如果有大煲野則可能大跌—兩國的子彈已經越來越不見使) 後個別向政策發展。
與此同時，美國聯邦基金利率亦在最近兩週在0.19-0.25%之間上落。對照聯儲局於上兩週的資產負債表中顯示大幅減少負債(即信貸擴張) 至11億(前週) 和1億(上週) ，廣義貨幣M2的供應量在前週只有89億(還未計算先前兩星期曾經收縮超過150億) ，聯儲局似乎在信貸供應上已經放軟手腳。理由亦明顯：在股市狂升到頂時，通脹預期似又再被高唱，連累美元再跌，兌歐羅跌到0.6939，兌英鎊跌到0.5894，兌澳幣跌到1.1875。另外，熱炒的溢出效應也影響金價開始發力，黃金價格則曾經逼近970後才回落。在這種情況下，聯儲局如果再放任供應，自然會影響到美債買家，並因此減弱美國政府的籌錢能力。再加上業績公佈期快過，經濟數據又是好壞參半，所以美國政府有微調貨幣供應量以免資金大量流走的必要。
投資者更宜留意下星期美國將不單止拍賣1個月、3個月和6國月的國庫債券，還將拍賣3年期，10年期和30年期的長債。其中10年期和30年期的長債一向被視為美國通脹和美元長期的信任度的指標。在現時美元已經跌到七個一皮之際，美國政府恐怕未必夠”吉士” 繼續狂印。
與之相連的是人民幣的擴張程度：美元兌人民幣雖然在穩定的範圍內，但是國家似乎有寧可讓人民幣的價格再下降一點之勢：由3個月前的6.829至現在的6.84170。可是和美國兌其他貨幣的下跌率相比仍是微不足道。因此一旦美元重拾點升勢，為免人民幣貶得太低而遭各國指摘，再加上懼怕由資產價格的通脹演變成消費性通脹，中央也須收緊信貸一點，這勢必今到資產價格調整。
最後，別忘了由宣佈救市至今已有八九個月的時間，再多個兩三個月就差不多一年，意味著各基建工程的前期準備工作接近完成階段，招標或在第四季或在下年第一季發生，工程則差不多應該在下年下半年開工。換句話說，短期救市措施也將到尾聲，為免和工程競爭資金，再加上暫時進一步的信貸危機被壓著，兩國政府會慢慢放軟短期資金的供應並企圖轉入較長期及較能提供職位的項目上，這意味著貨幣價格亦會較穩定。因此，熱炒貨幣價格波幅影響的投資者宜準備轉倉至和貨幣價格穩定有關的項目上。股市也會在調整(如果有大煲野則可能大跌—兩國的子彈已經越來越不見使) 後個別向政策發展。
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