中美共同體 (刋於2010-3-23信報財經版)

先看看【圖一】作熱身：圖一顯示由1999年至今標普五百指數和零售業的庫存—銷售比的關係。在以前的文章中，曾經解釋過庫存—銷售比的意義：這是用來看某行業的興盛程度。一般而言，當訂單應接不暇時，商家自然願意多存放一點貨去滿足未來更多的需求。


放大圖片

倒過來說，要是商家感覺前景不佳，則誰也不願意多存倉以避免資金被套着而無法周轉。不過，要是庫存扯得太高時，很有可能預示經濟情況其實已經惡化，導致庫存堆積。因此，庫存和銷售之間的關係能看出經濟的情況。美國近年既然以服務及零售為最重要的產業，自然先看零售業的狀況。

另外，標普五百指數反映美國五百家各行業的領頭企業，比道指更有代表性；而約定俗成的看法，股市起落應該領先經濟約半年。因此，由股市看前景應該比其他經濟指標更有效率和方向性。

現在把兩張圖重疊後，總體而言，當零售業庫存銷售比率上升時，標普五百指數就下降，當零售業庫存比到達高峰前後幾個月，則標普五百指數就到達了谷底。再仔細看，標普指數上升的確比零售業的庫存銷售比率上升早，但早多少卻不是固定。對上一個周期標普五百指數在2002年下半年開始上升，零售業庫存銷售比率則要到2005年下半年才從谷底回升，足足遲了三年。

在剛剛這個周期，則在2008年11月標普五百指數到底後不足一年零售業庫存銷售比率，已從谷底些微回升。股市領先經濟多少並不完全定數。有幾點卻可以較確定：

1. 如果把兩條曲線的起點調較好，則當兩條曲線重疊時，形態相當相似、甚至脗合；

2. 零售業庫存銷售比到達最高點時通常指數亦跌到最低點，反之則指數同時可能達到最高點或者在中間繼續向上；

3. 一般在指數初跌時，零售業庫存銷售比還是向上，這時所顯示的是銷售減弱而庫存同時增加的影響，直至指數到底；則會發生情況二；

4. 這次金融海嘯後，零售業庫存銷售比既曾達到十年最高，然後跌到十年最低。要命的是，到現在為止，仍然維持在此低水平，復蘇的迹象很慢很低。與此同時，標普五百上升動力卻似在減弱。這再個重疊起來到底會像以前一樣兩者都繼續上升，還是居然另一個交叉點已經到底，並且股市快將調頭向下，現在還很難說。

不過，如果如【圖二】顯示，現在庫存仍然處於低位，但是銷售已從股市反彈時的高峰開始回落，則後者發生的機會不少，尤其現在的失業率仍然處於約9.6%的高水平，如果把隱性失業者和拿兼職工資的全職者計算在內，則很有可能依然是雙位數字。


放大圖片

更何況，聯儲局在印了這麼多「銀紙」後（正確說是注資入銀行體系，比以往任何一次都厲害），除了穩定銀行體系和股市大幅反彈外，其餘的效果不彰。因此，只要缺乏新的動力去讓人們消費，市場期望一轉變，則目前股市再跌的可能性大增。

這與中國有什麼關係？明天再續。 之一