Tuesday, May 18, 2010

希臘問題非重點 歐羅神話不敵美元 (刋於2010-5-11信報財經版)

其實,希臘並非重點,應付希臘問題並不困難——歐洲央行於5月3日決定暫時不以希臘信用評級計算希臘債券孳息。這等於容許歐洲央行以低息融資予希臘,同時支持希臘債券現貨價,減少更多拋售,減低信用違約的機會,再加上歐洲央行只需動用約1100億歐羅就可以拯救希臘,首期更不過是區區85億歐羅助希臘只面對本月月底的贖回,對於一個總值約12萬億歐羅的經濟體來說,不足1%,何況還有IMF共同分擔風險。



葡國愛爾蘭為患有限

而且,歐豬五國本身也非重點。葡萄牙和愛爾蘭經濟影響力太小,為患有限。西班牙和意大利的確比較危險,但是其工業力亦相對強大,中高檔消費品和中檔工業製品在國際市場上仍然有競爭力,加上人口比較多,內需和稅務基礎較大,只要政府和公眾勒得緊褲頭(當然,對於用慣錢的來說甚為困難,但是,馬死落地行」),尚足以應付其債務。



由於這幾個國家,相比希臘政治上更穩定,而且和德法英三國都是北約的核心成員,作為北約老大的美國,也不可能坐視因債務導致西歐不穩而不理,所以,幾個歐豬國家表面上處於凶險狀況,實則可以過關。



既然這些國債沒有違約,也不會出現CDS違約潮並擴散至整個銀行體系。因此,現在的情況不似貝爾斯登和雷曼兄弟出事般有殺傷力。



真正重要的倒是以下兩點:

第一、面對美國帶頭的瘋狂信貸再擴張,歐洲大國主導的較穩健擴張經濟政策已經面臨失敗。由於歐洲央行去年不願意像美國般令歐羅貶值,企圖取代美元地位,結果令歐洲資產價格,出口品價格,以致旅遊觀光都失去相當吸引力。對於德法英意西來說,在2007年前美國和中國仍然分別是主要的出口和入口貿易夥伴。



但是,之後隨着歐羅走高及人民幣亦相對升值,歐羅區內各國就漸漸取代和美國及中國成為主要貿易夥伴。如果歐羅區對戰略物資和生產基地有足夠的控制,關起門來做自己人生意亦無大礙。可惜不是。如果整區經濟一旦衰退,而貨幣政策又不夠彈性和適應性,就啟動無門了。



第二、 由第一點引伸,既然歐羅和美元之爭中歐羅敗下陣來,則歐羅先前的高價位將面對嚴重考驗。不只是因為額外的融資令歐洲央行及各歐洲銀行要多撥儲備,減低歐羅區信用度,而是因為歐洲已經進入兩難之地。



黃金避險 價值將提高

由於沒有掌握在大家瘋狂印錢的時間齊齊印銀紙,所以,當大家都開始減慢印銀紙之際自己狂印,不只對歐羅價格形成壓力,也對所有歐羅資產亦形成壓力,資金「逃」 出歐羅區,結果貶值帶來的競爭力不敵入口品價格飛升的壓力,更不敵籌錢的困難,帶來歐洲經濟更深度衰退和財務更惡化的境地。



歐羅區在上述兩點情況下可以說是陷入兩難:弱歐羅自然無法帶動內需和投資,資金流出下經營出口業務的中小企業也會面對周轉困難的局面。如果政治局面穩定,本來旅遊觀光業尚可帶來額外收入;可惜時機不佳:無論金磚四國還是加澳都已經逐步減慢或收緊貨幣供應,因流動資金充裕帶來的短暫復蘇正放緩中,更何況這些國家均欲同時催谷內需和出口以改善就業,美國亦然。在貿易壁壘下,歐洲產品出口亦有其困難。



再退後一步看,曾幾何時公眾對歐羅寄予厚望,連去年的荷李活巨片《2012》中的方舟船票都是只接受歐羅而不是美元作為唯一的交易貨幣,不少國家亦較認同歐盟較「穩健」的貨幣政策。可是,如今歐羅神話不再;但是美元又有隱憂。



另一方面,加澳兩幣雖然是商品貨幣,但前者發展保守經濟影響力小,後者則面對政府開支重新大幅增長並籌錢不易的問題。人民幣對外不流通,日本負債奇高。



如此一來,可以說整個法幣系統都將面臨信心問題,相對來說,黃金作為避險工具價值進一步提高,值得投資者注意。

dtwchan@yahoo.com


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