昨天雜談了三件事，今天繼續。
四、消費股
12月24日平安夜，筆者在外吃飯，發現不少地方都「爆滿」，而且不單止在內環中心地帶，連帶中環和外環的消費地點都人來人往。各消費場所也配合減價促銷，甚至租用展覽中心做名牌開倉減價（outlet sale）。飲食場所亦有平安夜特餐。當晚電視新聞和電台新聞也報道盛況，甚至還要找專家分析外國消費文化如何影響國人──特別是年青人──的消費模式。內地消費旺季漸漸和香港相似。這又是值得買消費股讀者留意的地方。
平安夜前的二周，屬下的一個助理敲老闆門要求加薪20%至25%，理由是「外面通脹厲害，交房租和消費都成問題，又要追女朋友」。助理的理由，以今天香港人而言，就算再認同也會包裝一下；但是內地就抱着「東家唔打打西家」的態度，直截了當提出要求。當地傳媒訪問過上班一族，有六至七成會要求老闆在春節後加薪25%至30%以應付開銷。
可是，其實做外銷甚至內銷的，毛利在原材料價格上漲下已經縮減，生意額也不見得增加很多，還要應付工資增加，對生產工業而言是百上加斤。
五、院線商機
畢老林兄提起過張大導最近上畫的《三槍拍案驚奇》大賣。內地電影業現在亦頗為蓬勃。不過，想杜絕翻版，除了知識產權的立法執法和教育外，提供更合理價錢、更好電影院內的享受也同等重要。
現在到內地較「好」的影院看電影，每位少說要90元人民幣，坐位卻不是演講廳式坐位（lecture hall seat），所以看到前座頭頂；內部用的材料也沒有考慮聲學上的需要（acoustic）；更不用說音響本身的質量有限，高音「拆」、低音「朦」。此外，場外售票效率低，沒有控制好人潮，以致人多時排隊是個惡夢。
凡此種種，固然令人寧可安坐家中上網或看盜版光碟，也同時意味着一些商機。香港院線管理已趨成熟，北上或能爭一日之長短。
六、減印銀紙
周一晚上美債進行2010年第一次拍賣，結果是三個月短債拍賣了250億美元，孳息0.08厘，超額認購四點三四倍；六個月短債拍賣了260億美元，孳息 0.180厘，超額認購四點二倍；二者的孳息和超額認購反應都比上一次好，可是拍賣總額均比上次低。
由此看來，聯邦儲備局現在是「摸着石頭過河」，在不影響債券價格下，仍然通過量寬加印銀紙，卻減少拍賣債券的金額，以減少加印銀紙的數量，作為減少美元到市場供應作試探。成交不俗，看來投資者短期對美元的信心是有的。
另一方面，美元供應逐漸減少，這對投資市場將發生什麼影響，值得留意。
dtwchan@yahoo.com
Sunday, January 10, 2010
Tuesday, January 5, 2010
雜談（上）(刋於2010-1-5信報財經版)
截稿時間關係，筆者這篇文章趕不上分析今年第一個交易日的收市。另一方面，本年的預測又已在《信報》的1月1日特別版發表，回顧卻又在12月完成，筆者也尚浸於節日氣氛當中，繼續輕鬆，姑且雜談以下數個題目。
一、雙底衰退
曾特首講起「雙底衰退」，看來似屬期望管理，把醜話說在前頭。不過，某程度上說，這又是否順便表達在來年政府「開源節流」的企圖？節流就很明顯：減少開支；至於開源，除了增加收費外，會不會有向中央政府政策支援之意？木宰羊。
不過，香港2009年的經濟基本受益於中資企業來港上市，中國資金到港置業，和中國人來港旅遊消費都有很大的關係。特首的說話，會是自己心血來潮，認為下年中國經濟將有拐點，還是認為下年中央政策收緊來救自己？又是木宰羊。
二、上海樓市
筆者的手機短訊中，見最近一些在上海浦西地區的靜安、長寧和盧灣區（包含使館區）的二至五年新的多層大廈的每方米價格有再下降的趨勢。先前開價45000元（人民幣．下同）左右的現在跌到約40000元；開價33000元的跌回約每方米29000至30000元；其中一個較誇張的，居然由34000元跌至28000元（！），筆者致電相詢，業主似頗欲求售，但是價格已是最低，不能多減，但可以清理或留下家具。該地段其實在早前飆升時價格已經脫軌──在三年前左右才每方米25000至28000元。現價不過是回歸「正常」而已。筆者沒有意思置業，也就沒有多談。
與此同時，新樓盤的價格雖然回軟，幅度遠沒有二手樓厲害。比同級二手樓開價高出15%左右，而且大業主減價意欲不強。至於銷情看似不錯，然而，「封盤」後不久又往往有「少量加推單位」，頗為有趣。
三、磚頭融資
筆者就一些項目為企業找內地銀行融資，和對方的客戶經理談起何以內地的貸款有事沒事均要有房產抵押才容易有著落，對於其他資產，無論是應收款、海外採購回來的設備，又或是庫存等等，不是缺乏相關產品，就是息差達600至800、甚至900點子，再好也要300至400點子左右。對方認為，一則內地缺乏精細風險評估的人才，需要的數據亦不足，難以作精確的評估。至於其他資產，不是風險高到難以承擔（如應收款），就是缺乏二手市場（如消除庫存）、期貨市場和租賃市場（機器等），結果是「含含糊糊的糊掉了」。這「含含糊糊」的四個字到底是什麼，筆者也不好追問。可是，缺乏二手市場，尤其是拍賣和租賃市場，確實浪費很多本來可以作為融資工具的資產；也令銀行生意難做。
上海十年內超越倫敦──股市市值或者有可能，筆者不敢妄下斷語；但是成為世界第二大金融中心，似乎要有頗大的改變才成。（明續）
dtwchan@yahoo.com
一、雙底衰退
曾特首講起「雙底衰退」，看來似屬期望管理，把醜話說在前頭。不過，某程度上說，這又是否順便表達在來年政府「開源節流」的企圖？節流就很明顯：減少開支；至於開源，除了增加收費外，會不會有向中央政府政策支援之意？木宰羊。
不過，香港2009年的經濟基本受益於中資企業來港上市，中國資金到港置業，和中國人來港旅遊消費都有很大的關係。特首的說話，會是自己心血來潮，認為下年中國經濟將有拐點，還是認為下年中央政策收緊來救自己？又是木宰羊。
二、上海樓市
筆者的手機短訊中，見最近一些在上海浦西地區的靜安、長寧和盧灣區（包含使館區）的二至五年新的多層大廈的每方米價格有再下降的趨勢。先前開價45000元（人民幣．下同）左右的現在跌到約40000元；開價33000元的跌回約每方米29000至30000元；其中一個較誇張的，居然由34000元跌至28000元（！），筆者致電相詢，業主似頗欲求售，但是價格已是最低，不能多減，但可以清理或留下家具。該地段其實在早前飆升時價格已經脫軌──在三年前左右才每方米25000至28000元。現價不過是回歸「正常」而已。筆者沒有意思置業，也就沒有多談。
與此同時，新樓盤的價格雖然回軟，幅度遠沒有二手樓厲害。比同級二手樓開價高出15%左右，而且大業主減價意欲不強。至於銷情看似不錯，然而，「封盤」後不久又往往有「少量加推單位」，頗為有趣。
三、磚頭融資
筆者就一些項目為企業找內地銀行融資，和對方的客戶經理談起何以內地的貸款有事沒事均要有房產抵押才容易有著落，對於其他資產，無論是應收款、海外採購回來的設備，又或是庫存等等，不是缺乏相關產品，就是息差達600至800、甚至900點子，再好也要300至400點子左右。對方認為，一則內地缺乏精細風險評估的人才，需要的數據亦不足，難以作精確的評估。至於其他資產，不是風險高到難以承擔（如應收款），就是缺乏二手市場（如消除庫存）、期貨市場和租賃市場（機器等），結果是「含含糊糊的糊掉了」。這「含含糊糊」的四個字到底是什麼，筆者也不好追問。可是，缺乏二手市場，尤其是拍賣和租賃市場，確實浪費很多本來可以作為融資工具的資產；也令銀行生意難做。
上海十年內超越倫敦──股市市值或者有可能，筆者不敢妄下斷語；但是成為世界第二大金融中心，似乎要有頗大的改變才成。（明續）
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Friday, January 1, 2010
2010攻略(刋於2010-1-2信報"投資箴言"欄)
新一年新開始，謹祝各位今年投資成功！
今年的情況和去年不同。金融界在政府泵錢以及會計制度容許金融企業自行選擇資產入賬方式下，其資本能夠應付法例需求，再加上資本市場的強力反彈，金融機構已經有足夠本錢去重返借貸融資的「正行」生意，只是比金融風暴前要求更嚴謹的風險評估和更高的風險成本而已。
儘管如此，經濟尚需時間消化產能過剩和消費負債，預料今年的買賣整體說會緩慢上升。但是，這不代表一帆風順：現時最讓各政府擔心的有兩件事：失業率和政府負債。
前者的問題比較好應付：一般政府都會增加公共開支，一方面保障失業時有飯開，另一方面搞基建去創造就業。這方面中國特別優而為之：去年光是鐵路鋪設、提速、興建高鐵並帶旺相關的設備行業，已是一例。另外，在去年能源緊張和綠色概念流行之際，相關的太陽能、風電和節能設備／器材又是另一個旺市。今年在去年年底的鹹潮和水荒的影響下，與污水循環做生活用水、海水化淡，以及新水管代替老舊水管等等水處理設備有關的行業有前景。另外，能源方面，燃氣管鋪設和核電兩大板塊都是較實在的解決辦法。此外，垃圾處理分解發電和生成有機肥料，也是一個有潛力的概念。
後面的問題比較麻煩。政府一方面在經濟軟弱下必須保持相當的貨幣供應，另一方面又懼怕貨幣過量供應不單造成貨幣貶值，引致政府難以通過發債籌錢；也令到入口原料和燃料價格上升，並引發對另類通貨如黃金及固定資產如地產的需求，導致和工資增長以及經濟活動脫軌的物價上漲。這種對無法再創造更多價值的資產的需求，會影響復蘇的速度。
貨幣政策為主的國家不敢加息下，只得通過債券和其他去年買下的證券買賣去微調貨幣供應。因此，美元和歐羅及日圓的關係會在波幅中橫行，商品貨幣則在基建工程下得到一定支持。英鎊最危：英資銀行在東歐和中東有一定的投資，恐被殃及池魚。英國政府又沒有多少餘力可以籌錢拯救。
行政手段為主的國家則會透過干預有關商品和資產的價格，而不是貨幣供應，去達到目標。因此，在國內，舉凡向市民直接收費的公共設施機構：水網、電網、氣網、糧食和汽油等有關的公司不宜亂碰。另外，煤礦業和鋼鐵業都將會進一步合併加強市場控制，引起股價上落。
總結來說，上年是資金年，今年將會是政策年，留意各類基建的上馬，以及其相關的商品如鐵、銅、水泥、鋁、煤和鈾等等，出產這些原材料的國家的貨幣仍然會有一定支持。貨幣供應維持在較高水平或會引發通脹，各央行不會坐視貨幣失效而採取相應措施。所以，黃金的價格不會一直狂飆，國債價格也有機會下跌以套住資金。讀者宜留意債券孳息、失業率和通脹率來設定投資策略。
dtwchan@yahoo.com
今年的情況和去年不同。金融界在政府泵錢以及會計制度容許金融企業自行選擇資產入賬方式下，其資本能夠應付法例需求，再加上資本市場的強力反彈，金融機構已經有足夠本錢去重返借貸融資的「正行」生意，只是比金融風暴前要求更嚴謹的風險評估和更高的風險成本而已。
儘管如此，經濟尚需時間消化產能過剩和消費負債，預料今年的買賣整體說會緩慢上升。但是，這不代表一帆風順：現時最讓各政府擔心的有兩件事：失業率和政府負債。
前者的問題比較好應付：一般政府都會增加公共開支，一方面保障失業時有飯開，另一方面搞基建去創造就業。這方面中國特別優而為之：去年光是鐵路鋪設、提速、興建高鐵並帶旺相關的設備行業，已是一例。另外，在去年能源緊張和綠色概念流行之際，相關的太陽能、風電和節能設備／器材又是另一個旺市。今年在去年年底的鹹潮和水荒的影響下，與污水循環做生活用水、海水化淡，以及新水管代替老舊水管等等水處理設備有關的行業有前景。另外，能源方面，燃氣管鋪設和核電兩大板塊都是較實在的解決辦法。此外，垃圾處理分解發電和生成有機肥料，也是一個有潛力的概念。
後面的問題比較麻煩。政府一方面在經濟軟弱下必須保持相當的貨幣供應，另一方面又懼怕貨幣過量供應不單造成貨幣貶值，引致政府難以通過發債籌錢；也令到入口原料和燃料價格上升，並引發對另類通貨如黃金及固定資產如地產的需求，導致和工資增長以及經濟活動脫軌的物價上漲。這種對無法再創造更多價值的資產的需求，會影響復蘇的速度。
貨幣政策為主的國家不敢加息下，只得通過債券和其他去年買下的證券買賣去微調貨幣供應。因此，美元和歐羅及日圓的關係會在波幅中橫行，商品貨幣則在基建工程下得到一定支持。英鎊最危：英資銀行在東歐和中東有一定的投資，恐被殃及池魚。英國政府又沒有多少餘力可以籌錢拯救。
行政手段為主的國家則會透過干預有關商品和資產的價格，而不是貨幣供應，去達到目標。因此，在國內，舉凡向市民直接收費的公共設施機構：水網、電網、氣網、糧食和汽油等有關的公司不宜亂碰。另外，煤礦業和鋼鐵業都將會進一步合併加強市場控制，引起股價上落。
總結來說，上年是資金年，今年將會是政策年，留意各類基建的上馬，以及其相關的商品如鐵、銅、水泥、鋁、煤和鈾等等，出產這些原材料的國家的貨幣仍然會有一定支持。貨幣供應維持在較高水平或會引發通脹，各央行不會坐視貨幣失效而採取相應措施。所以，黃金的價格不會一直狂飆，國債價格也有機會下跌以套住資金。讀者宜留意債券孳息、失業率和通脹率來設定投資策略。
dtwchan@yahoo.com
小結：剝開數據看真實情況 (刋於2009-12-30信報財經版)
今天是2009年12月29日，兩天後就是2010年，筆者預祝各位讀者新年快樂。
由12月開始為不同的國家經濟做小結，直至現在，先後討論過美國、中國、英國、澳洲和德國，當中筆者發現一些有趣的地方，也有讀者的回饋（多謝！），筆者將在下文用比較輕鬆的對答的形式寫出，讀者可以輕鬆地閱讀。
問：為什麼只對美、中、英、澳和德做分析？歐羅區和全磚四國餘下的國家和日韓呢？
答：唉，只怪筆者年少時「不聽老人言」，以致「書到用時方恨少」，吃了語言障礙的虧。筆者只諳中英文，偏偏不少國家如法國、俄國、意大利、西班牙及日本等等都不提供或提供很少英文數據。沒有調查研究，便沒有發言權，筆者不敢亂猜。
問：印度和巴西等有英文數據，加拿大亦然，為什麼不做調查？
答：金磚四國都算是發展中國家（俄國有點例外，卻不全然例外），這些國家有個共同點：其經濟都極受國內政治和政策的影響。因此，光看其數據是不足的，還必須了解這些國家。
筆者旅居中國，還比較有信心可以剝開數據的外表看其真實，其餘的真的不甚了了，所以乾脆不寫。免得誤導讀者。至於加國，其情況和澳洲某程度上類似，但是其活躍度較低，因此沒多費唇舌。
喜用原始數據
問：為什麼不參考大行和一些研究機構對這些地區的報告？
答：筆者比較喜歡用原始的數據，原因是其他報告是基於其他作者的立場和認識來寫的，要是筆者用他們消化好的材料，自然會受影響，不能寫自己的分析。筆者不是傲慢，而是希望表達自己的意見，由讀者自行比較。
問：你的想法那麼獨特？不見得吧——來來去去不還是那一套？
答：不知道獨特不獨特；不過那是筆者自己認同和喜歡的意見。筆者不是經濟學家，學過的是人人都知的經濟常識，所以的確是同一套。只是筆者想採用一個中港兩邊走，對原材料、生產運輸以致銷售過程都了解，又有接觸過公司財政的人的角度來觀察這個世界。
問：為什麼文章中看不同的國家用不同類形的數據？不是應該全部用同一組的數據才客觀嗎？
答：同一組數據，比方說GDP，的確有可比性，但是卻未必打中核心問題：國家的根本。套用郎咸平教授分析公司時的方法：看公司策略是否和行業本質搭配。這同樣適用在國家經濟的分析。
單看中國的數據，今年不止「保八」，甚至衝上9.6%。就算把國家開支的因素計算在內，增長依然驚人。但是到底有多少到位，以及到位後是否就可以把中國由生產形經濟轉變到消費形，卻不是單單看數據即可，還必須要加上對國家的了解。了解中國不少人是靠外判生產的形成賺錢和收人工，所以，不能只因為政府灑錢，居民多了消費就欣喜；了解美國是靠其信用和在國際的影響力再加上定期爆發的科技為本，這才會留意美元、美債和其金融體系的關係；了解英國政府主力靠創意金融，又攬了問題銀行上身，所以看其籌錢能力等等。
問：很多時強調創造價值，為什麼？
答：貨幣只是用來計算和儲存價值又便於流通的載體而已。真正的經濟活動仍然是生產、消費和交易上。別人用什麼交換自己的付出，這才是問題。舉個例子：美國表面上只須付上印出來的鈔票，其實已包含了美國管理全球化金融和外判生產和物流鏈的能力，以及維持全球現在的秩序的能力。
這些也是價值。倒過來說，中國生產很多東西，但是在制度，管理，財技等等上頗為粗疏，結果比如一套衣服賣20美元，中國只能賺取50美仙，還要和四倍以上的人分享，還要再借給美國作運用，歸根究抵，除了工人供應多外，社會效率低也有關係。當然中國一直有很大的進步，但是想放棄生產而直進消費形社會就不太實際，事關未有全球化經營的能力。
各國資料的「民族性」
問：如何看前景？
答：如無意外，金融界在各政府的干預下已經穩定下來。不錯，歐洲有不少地區危危乎，但是這些地區的影響力小，最多為害的是已經落了重注的國家，如英國。德國雖然在東歐有投資，更多是直接投資在代加工業上，連環船的機會少一些。
下年真正的挑戰在各政府籌錢和創造就業的能力。對於採取激烈的貨幣政策的地區，政府籌錢開銷及維持其貨幣不致崩潰是最大的課題。對於保守的地區而言，如何面對賤價貨幣競爭並保持穩定的市場份額是最大的課題。短期而言，「水淹七軍」 能夠施巨大的壓力予被淹的一方，可是，要是淹不掉對方，無法令對方跟着一起放水的話，淹人者會自淹。
問：這次調查中有什麼啟發？
答：不敢說什麼啟發，不過挺有趣的是，連如何把數據擺上網都看到民族性。德國人的數據很集中在央行和統計局，用相同的格式，分類仔細，指示清晰，對於數據的統計方法連公式都列出來，卻是令缺乏數學根底的人卻步。
相比之下，美國的數據很分散，聯儲局、統計局、勞工部、商務部、財政部，還有很多不同的學會，百家爭鳴，格式方法都不同，可是其解釋淺顯易懂，多有例子少用數式，容易理解。澳洲的數字則少看一眼會導致誤會。中國提供的數據總體說其實不錯，找尋容易，表格還算清楚，但是種類仍然有限，不容易做多角度比較。英國的要言不煩，卻需懂得如何搜尋出來。
祝大家新年進步，財源滾滾來，身體健康！
dtwchan@yahoo.com
由12月開始為不同的國家經濟做小結，直至現在，先後討論過美國、中國、英國、澳洲和德國，當中筆者發現一些有趣的地方，也有讀者的回饋（多謝！），筆者將在下文用比較輕鬆的對答的形式寫出，讀者可以輕鬆地閱讀。
問：為什麼只對美、中、英、澳和德做分析？歐羅區和全磚四國餘下的國家和日韓呢？
答：唉，只怪筆者年少時「不聽老人言」，以致「書到用時方恨少」，吃了語言障礙的虧。筆者只諳中英文，偏偏不少國家如法國、俄國、意大利、西班牙及日本等等都不提供或提供很少英文數據。沒有調查研究，便沒有發言權，筆者不敢亂猜。
問：印度和巴西等有英文數據，加拿大亦然，為什麼不做調查？
答：金磚四國都算是發展中國家（俄國有點例外，卻不全然例外），這些國家有個共同點：其經濟都極受國內政治和政策的影響。因此，光看其數據是不足的，還必須了解這些國家。
筆者旅居中國，還比較有信心可以剝開數據的外表看其真實，其餘的真的不甚了了，所以乾脆不寫。免得誤導讀者。至於加國，其情況和澳洲某程度上類似，但是其活躍度較低，因此沒多費唇舌。
喜用原始數據
問：為什麼不參考大行和一些研究機構對這些地區的報告？
答：筆者比較喜歡用原始的數據，原因是其他報告是基於其他作者的立場和認識來寫的，要是筆者用他們消化好的材料，自然會受影響，不能寫自己的分析。筆者不是傲慢，而是希望表達自己的意見，由讀者自行比較。
問：你的想法那麼獨特？不見得吧——來來去去不還是那一套？
答：不知道獨特不獨特；不過那是筆者自己認同和喜歡的意見。筆者不是經濟學家，學過的是人人都知的經濟常識，所以的確是同一套。只是筆者想採用一個中港兩邊走，對原材料、生產運輸以致銷售過程都了解，又有接觸過公司財政的人的角度來觀察這個世界。
問：為什麼文章中看不同的國家用不同類形的數據？不是應該全部用同一組的數據才客觀嗎？
答：同一組數據，比方說GDP，的確有可比性，但是卻未必打中核心問題：國家的根本。套用郎咸平教授分析公司時的方法：看公司策略是否和行業本質搭配。這同樣適用在國家經濟的分析。
單看中國的數據，今年不止「保八」，甚至衝上9.6%。就算把國家開支的因素計算在內，增長依然驚人。但是到底有多少到位，以及到位後是否就可以把中國由生產形經濟轉變到消費形，卻不是單單看數據即可，還必須要加上對國家的了解。了解中國不少人是靠外判生產的形成賺錢和收人工，所以，不能只因為政府灑錢，居民多了消費就欣喜；了解美國是靠其信用和在國際的影響力再加上定期爆發的科技為本，這才會留意美元、美債和其金融體系的關係；了解英國政府主力靠創意金融，又攬了問題銀行上身，所以看其籌錢能力等等。
問：很多時強調創造價值，為什麼？
答：貨幣只是用來計算和儲存價值又便於流通的載體而已。真正的經濟活動仍然是生產、消費和交易上。別人用什麼交換自己的付出，這才是問題。舉個例子：美國表面上只須付上印出來的鈔票，其實已包含了美國管理全球化金融和外判生產和物流鏈的能力，以及維持全球現在的秩序的能力。
這些也是價值。倒過來說，中國生產很多東西，但是在制度，管理，財技等等上頗為粗疏，結果比如一套衣服賣20美元，中國只能賺取50美仙，還要和四倍以上的人分享，還要再借給美國作運用，歸根究抵，除了工人供應多外，社會效率低也有關係。當然中國一直有很大的進步，但是想放棄生產而直進消費形社會就不太實際，事關未有全球化經營的能力。
各國資料的「民族性」
問：如何看前景？
答：如無意外，金融界在各政府的干預下已經穩定下來。不錯，歐洲有不少地區危危乎，但是這些地區的影響力小，最多為害的是已經落了重注的國家，如英國。德國雖然在東歐有投資，更多是直接投資在代加工業上，連環船的機會少一些。
下年真正的挑戰在各政府籌錢和創造就業的能力。對於採取激烈的貨幣政策的地區，政府籌錢開銷及維持其貨幣不致崩潰是最大的課題。對於保守的地區而言，如何面對賤價貨幣競爭並保持穩定的市場份額是最大的課題。短期而言，「水淹七軍」 能夠施巨大的壓力予被淹的一方，可是，要是淹不掉對方，無法令對方跟着一起放水的話，淹人者會自淹。
問：這次調查中有什麼啟發？
答：不敢說什麼啟發，不過挺有趣的是，連如何把數據擺上網都看到民族性。德國人的數據很集中在央行和統計局，用相同的格式，分類仔細，指示清晰，對於數據的統計方法連公式都列出來，卻是令缺乏數學根底的人卻步。
相比之下，美國的數據很分散，聯儲局、統計局、勞工部、商務部、財政部，還有很多不同的學會，百家爭鳴，格式方法都不同，可是其解釋淺顯易懂，多有例子少用數式，容易理解。澳洲的數字則少看一眼會導致誤會。中國提供的數據總體說其實不錯，找尋容易，表格還算清楚，但是種類仍然有限，不容易做多角度比較。英國的要言不煩，卻需懂得如何搜尋出來。
祝大家新年進步，財源滾滾來，身體健康！
dtwchan@yahoo.com
德國經濟平衡利多於弊 (刋於2009-12-29信報財經版)
德國是全球第四大和全歐洲第一大經濟體。以2009年累計至第三季GDP的組成部分，漁農林木業佔0.85%，工業（包括能源）佔21.70%，建築佔4.6%，貿易和運輸佔17.67％，金融、租賃和其他商業服務佔31.39%，服務業佔23.78%。如果用另一種的組成方法，即「GDP = 私人消費 + 政府開支 + 投資 + 出口 - 入口」計算，則私人消費佔58.12%，政府開支佔18.75%，投資佔19.77%，出口佔39.71%，入口佔36.36%。德國的出入口淨值佔GDP的3.35%，微微出超，是比較平衡的貿易，因此，德國不會像美中經濟體那樣分別單邊資本賬和流動賬過剩。其原材料方面亦無甚產出，也不像澳洲、加拿大、巴西和俄羅斯這類靠原材料出口賺錢的國家。儘管金融及商業服務佔其大宗，但其生產和貿易的比重不低，再加上本地的消費服務，德國的經濟整體而言也是比較平衡，也不像英國那麼倚靠金融業。
工會影響力大
這影響到德國政府毋須採取過激的金融政策，因為尚有其他行業可以撐住德國的經濟。
看看德國的貨幣政策。基本上德國央行是跟從歐洲央行的政策，在金融風暴後審慎地擴張貨幣基礎刺激經濟，其L由2008年10月的18760億歐羅開始穩步擴張，至2009年1月就已經平衡在19000億歐羅左右，甚至在近期還下跌至18750億歐羅左右。總的來說，一年左右貨幣基礎還輕微下跌了0.1%，就算把歐羅兌美元同期的漲幅約3.46%計算進去，甚至下跌得更多，和同期美國的貨幣基礎增加2%、中國甚至增加了18%，不可同日而語。
公共開支方面，德國政府並沒有在2009年大舉增加，和第一季相比只增加了20億歐羅，約2%；和去年同比增加4.7%；預算方面，如果以今年第一季和去年第一季相比增加約139億歐羅，增加約63%，但和美國、中國和英國等相比不算激烈。以上兩者結合起來，反映在德國政府的債券上，六個月和十二個月的短債孳息率和隔夜基礎息率的息差現在分別是8和23.9點子，二年期和五年期的分別是19和138點子，十年期的是255點子；而且所有債券的孳息率在這一年和基準息率的息差都很穩定，最厲害的（出現在五年期）才約100點子左右。這和美債的動輒就數百點子的上落也很不同。
以上的情況來看，德國政府本身的財政狀況和信貸的問題不大。那麼就業市場又如何？
德國的失業率在本年10月約處7.6%水平，和去年同比上升約0.4個百分點左右，甚至比2005至07年年初的雙位數字還要改善。勞工成本而言，人工方面頗為穩定，津貼方面亦然。整體看來不俗。
不過，在德國整體看來穩定的同時，也有三項風險。
第一，儘管其失業率和人工都不俗，但是首先不能忘記的是德國的工會相當具影響力，員工代表可以進入企業的其中一個董事會參與企業的決定；因此，它們不是說要裁人減人工就可以如願。更重要的是，當失業率沒有改善時，公司空缺卻一直下降，由1月的五十三萬四千個，一直跌至現在的四十六萬四千七百個，這不是個好現象。況且，德國的工資雖然穩定，但是也等於說個人收入也不會突然上升，「谷」起消費。此外，如果企業的收入下降，原材料價格上升，工資和職位又無法減少，則企業的競爭力和利潤始終受影響。
第二，德國緊跟歐洲央行的政策採取較保守的貨幣政策，長期而言，固然能建立穩定的信貸能力，但是短期面對美國採取弱美元的政策，則德國企業必然面對歐羅滙價「企硬」的不利情況。與此同時，歐美的息差和匯價變化又不足以引發利差交易，也不足以吸引外資來投資和上市，變相令到德國企業也無法享受由銀行和外資較充裕的資金供應。同樣影響到商業上的競爭力（當然，國際企業是全球化集資的，國際投行亦提供環球服務，但是對於只能做地區生意的企業和銀行就成為問題─而這些企業都是國家經濟的中堅）。
復蘇進度受阻
三、德國較平衡的經濟，一方面令到它不會因為金融和地產的打擊而倒下，倒過來說，也因此不是純用印銀紙和「塞」銀紙入金融機構就可以解決。德國的GDP在工業上板塊一年內下跌了約30%，出口也減弱了約20%，固定資產投資在機械和設備上也下跌了約25%，德國的就業人口中有約20%強和25%分別在工業和貿易及物流業工作，所以工業和貿易因世界經濟不景而收縮，對德國人的就業和消費前景有深遠的影響，並影響消費和地產市場將來的前景。由於工業的復蘇是需要時間的，這也影響到德國經濟復蘇的速度。
總結來說，德國在較穩健的貨幣和財政政策下，政府的赤字和信貸短期內應都不會出現重大的上落甚至危機。它比較平衡的經濟基礎，以及其聞名於世的高質產品亦讓它能創造相當價值去換取各種資源。但是在「美中日英澳」這幾個經濟體都採取激烈的貨幣和金融措施下，德國（和其他歐盟的發達國）將因保守而損失部份的市場分額，並讓對方能趁機整固，變相用歐羅和歐洲經濟的穩健去為對方埋單。也因此，歐洲和德國有被逼採取較激進措施的壓力，而關鍵就在美元──也就是對美國本身到底有多大的信任。
雖然如此，德國的穩健可為中長線的投資者提供一個不錯的選擇。
dtwchan@yahoo.com
工會影響力大
這影響到德國政府毋須採取過激的金融政策，因為尚有其他行業可以撐住德國的經濟。
看看德國的貨幣政策。基本上德國央行是跟從歐洲央行的政策，在金融風暴後審慎地擴張貨幣基礎刺激經濟，其L由2008年10月的18760億歐羅開始穩步擴張，至2009年1月就已經平衡在19000億歐羅左右，甚至在近期還下跌至18750億歐羅左右。總的來說，一年左右貨幣基礎還輕微下跌了0.1%，就算把歐羅兌美元同期的漲幅約3.46%計算進去，甚至下跌得更多，和同期美國的貨幣基礎增加2%、中國甚至增加了18%，不可同日而語。
公共開支方面，德國政府並沒有在2009年大舉增加，和第一季相比只增加了20億歐羅，約2%；和去年同比增加4.7%；預算方面，如果以今年第一季和去年第一季相比增加約139億歐羅，增加約63%，但和美國、中國和英國等相比不算激烈。以上兩者結合起來，反映在德國政府的債券上，六個月和十二個月的短債孳息率和隔夜基礎息率的息差現在分別是8和23.9點子，二年期和五年期的分別是19和138點子，十年期的是255點子；而且所有債券的孳息率在這一年和基準息率的息差都很穩定，最厲害的（出現在五年期）才約100點子左右。這和美債的動輒就數百點子的上落也很不同。
以上的情況來看，德國政府本身的財政狀況和信貸的問題不大。那麼就業市場又如何？
德國的失業率在本年10月約處7.6%水平，和去年同比上升約0.4個百分點左右，甚至比2005至07年年初的雙位數字還要改善。勞工成本而言，人工方面頗為穩定，津貼方面亦然。整體看來不俗。
不過，在德國整體看來穩定的同時，也有三項風險。
第一，儘管其失業率和人工都不俗，但是首先不能忘記的是德國的工會相當具影響力，員工代表可以進入企業的其中一個董事會參與企業的決定；因此，它們不是說要裁人減人工就可以如願。更重要的是，當失業率沒有改善時，公司空缺卻一直下降，由1月的五十三萬四千個，一直跌至現在的四十六萬四千七百個，這不是個好現象。況且，德國的工資雖然穩定，但是也等於說個人收入也不會突然上升，「谷」起消費。此外，如果企業的收入下降，原材料價格上升，工資和職位又無法減少，則企業的競爭力和利潤始終受影響。
第二，德國緊跟歐洲央行的政策採取較保守的貨幣政策，長期而言，固然能建立穩定的信貸能力，但是短期面對美國採取弱美元的政策，則德國企業必然面對歐羅滙價「企硬」的不利情況。與此同時，歐美的息差和匯價變化又不足以引發利差交易，也不足以吸引外資來投資和上市，變相令到德國企業也無法享受由銀行和外資較充裕的資金供應。同樣影響到商業上的競爭力（當然，國際企業是全球化集資的，國際投行亦提供環球服務，但是對於只能做地區生意的企業和銀行就成為問題─而這些企業都是國家經濟的中堅）。
復蘇進度受阻
三、德國較平衡的經濟，一方面令到它不會因為金融和地產的打擊而倒下，倒過來說，也因此不是純用印銀紙和「塞」銀紙入金融機構就可以解決。德國的GDP在工業上板塊一年內下跌了約30%，出口也減弱了約20%，固定資產投資在機械和設備上也下跌了約25%，德國的就業人口中有約20%強和25%分別在工業和貿易及物流業工作，所以工業和貿易因世界經濟不景而收縮，對德國人的就業和消費前景有深遠的影響，並影響消費和地產市場將來的前景。由於工業的復蘇是需要時間的，這也影響到德國經濟復蘇的速度。
總結來說，德國在較穩健的貨幣和財政政策下，政府的赤字和信貸短期內應都不會出現重大的上落甚至危機。它比較平衡的經濟基礎，以及其聞名於世的高質產品亦讓它能創造相當價值去換取各種資源。但是在「美中日英澳」這幾個經濟體都採取激烈的貨幣和金融措施下，德國（和其他歐盟的發達國）將因保守而損失部份的市場分額，並讓對方能趁機整固，變相用歐羅和歐洲經濟的穩健去為對方埋單。也因此，歐洲和德國有被逼採取較激進措施的壓力，而關鍵就在美元──也就是對美國本身到底有多大的信任。
雖然如此，德國的穩健可為中長線的投資者提供一個不錯的選擇。
dtwchan@yahoo.com
Monday, December 28, 2009
中國倘容許轉戶的六大問題 (刋於2009-12-16信報財經版)
要了解中國的情況，前文數字只作參考。除此以外，中央的根本和引伸的政策更為重要。最近的中央經濟工作會議為中國訂立了新的方向。簡單地說，就是要發展內需以解決問題，這方向的體現在於讓外地戶口，能夠比以前更容易轉戶以及落戶。
沒有「四金」減少消費
內地現在的大量流動人口因為沒有辦法轉移戶口，沒法享受工作城市的福利，結果一方面無法落戶，另一方面因為沒有供「四金」——即養老保險金、醫療保險金、失業保險金和住房公積金，所以，甚至連回鄉後的福利都沒有。
所以，這些流動人口都不得不存錢保障自己，導致他們在工作地點的消費能力和意欲均很低。因此，表面看來，如果容許較容易轉戶，則自然能同時解決福利和消費的問題。
仔細點想，這做法和方向有以下的問題：
1. 為外地來打工的人提供「四金」，固然對他們的生計和當地消費有積極意義。但是，眾所周知，四金帶來的工資成本可不是開玩笑的。一般來說，要是月薪有3000元（人民幣．下同），連同四金，公司的實際成本要多付約40%，變成每月4200元。
如果再加上公司保險及其他燈油火蠟，就差不多每月5000元。由原本只需付3800元，卻變成5000元，足足上升31.6%；這對企業是一大負擔！
2. 上述情況會衍生二個問題。第一、較高的工資將令企業利潤下降。第二、毛利率下降，除非企業生意非常興隆，欠缺人手，不然只會減低企業請人的意欲。尤其要注意的是：除了輕工業外，服務業和建築業也都是請人「大戶」。人都請不足，如何催谷消費？消費不夠，又如何令市道興旺？
未有中級以上品牌
3. 此外，不少輕工業和零售業的公司不是外國直接過來的品牌就是在中國作貼牌生產。這些外資企業來的目的，就是為了便宜的工資。本來這幾年人民幣的幣值緩步上升，已令中國製品在價格競爭上漸漸輸給越南、泰國、印度，甚至東歐。如果再為「增加消費而變相硬性規定工資上漲」 的話，則不少外資生產企業會考慮撤離中國。
因此，在零售的增加提供更多就業機會的同時，這些輕工業卻倒過來減少人手，有得有失，會否得不償失，還看零售業和服務業能否取代輕工業而成為支柱。
4. 與第三點一體兩面的是，雖然目前中國市場大，在中國內銷的產品雖然多，但是能打進中級以上的市場的有品牌的產品，卻仍以外國品牌為主：消閑服裝品牌如Uniqlo, Giordano, Espirit；運動產品如Nike, Addidas, New Balance, North Face, 服裝連鎖店如Zara, H&M, 日用品的Proctor and Gamble（P&G）, Johnson and Johnson, Wyeths；影音產品如Samsung, Sony, 電腦和周邊產品如Apple；超市連鎖店如家樂福；快餐連鎖店如肯德基, Starbucks, 麥當奴；製藥如Novartis, Merck；化妝品如Lancome, 資生堂,Clinique，更不用說奢侈品牌子如Chanel, LV, Prada, Gucci等。
中國在這些消費零售的「大腕」（即港人指那些有權勢、有地位的人）的角色，基本上是出租勞動力和土地。就算成立中外合資的公司去投得經營權，如肯德基和家樂福，都只可以視為出租費之上的地主佣金而已。因為該公司最重要的資產：品牌和經營之道，都不屬於中國的公司。前者非常明顯；後者則顯示，在經營文化無法完整地轉移至中國企業上。
5. 第三和第四點引伸出更核心的問題：目前中國的零售消費行業，手上握有資產而發揮槓桿作用的主要是外企。從企業的角度看，中國的企業，除少數外，難在這個市場分享大額的利潤。從個人的角度看，由於資本賬不開放，令到中國公民無法從資本市場中分享這些外企的利潤。兩者不利資本累積。再加上「兩多兩少」 ：內地稅務繁多，開業手續多，銀行金融服務少，法律對知識產權保護少；進一步減弱中國自身的品牌的壯大。
6. 如果用更宏觀一點的角度看，要以四至五億平均每月收入約6000元都市人的消費，去拉動其餘近八至九億平均每月收入約800元鄉鎮人的消費，而且這四至五億人中，大部分都是直接或間接和外企工作。
人工和福利的上漲不會令到這些企業請更多人，民間資本的不足和體制的低效則加重投資成本和風險，同時減低通貨流通時在經濟上產生的槓桿作用。更可怕的是，一旦城市的生活水平提高遠高於工資，則事實上，在不借貸下的實際消費力是減弱而不是增加。至於長期借錢消費的惡果，看看美國就知道。
須生產消費並重
總結以上六點來看，在現階段企圖用消費產業，代替製造產業來拉動經濟，在國富民窮和體制效率不足下，是難以發揮應有的槓桿作用，以拉動經濟。從根本上看，經濟活動就是大家互通有無的過程。三十年前在十億人口的生活水平非常低下，對生活要求不高的時代，單以出租廉價勞動力和土地予外國商家，已足夠交換各種不能從內地求得的原料，生活品和服務。隨着從出租以致開始抽佣金，中國國民對生活的要求上升，所需的物品增加，自然地亦需要附出更多和其他人交換。
試想像如果中國人均所得總值要由現在約每年3000美元，上升至接近香港的約每年30000美元（即約上升十倍），到底要多拿多少產品和服務來交換？中國既不像美國，可以用其信貸和債務當作商品出口；也不像德國和日本已累積了相當的工業品牌出口，更不像澳洲、加拿大、巴西和俄羅斯蘊藏充足的天然資源（俄羅斯更有核武威脅）去交易，甚至不像韓國和東南亞諸國面對較少的人口拉動。因此，中國不能完全依賴一種產業，必須要「兩條腿走路」：生產和消費並重。
在此前提下，改善體制造成的浪費和低效率，並且讓國民有充足的環境創造價值，以交換世界的產出和服務，這才是發展的方向。讓遷移人口獲得福利保障是利民的措施，應該實行；但是說這種措施可以拉動內需，恐怕有點文不對題了。
dtwchan@yahoo.com
沒有「四金」減少消費
內地現在的大量流動人口因為沒有辦法轉移戶口，沒法享受工作城市的福利，結果一方面無法落戶，另一方面因為沒有供「四金」——即養老保險金、醫療保險金、失業保險金和住房公積金，所以，甚至連回鄉後的福利都沒有。
所以，這些流動人口都不得不存錢保障自己，導致他們在工作地點的消費能力和意欲均很低。因此，表面看來，如果容許較容易轉戶，則自然能同時解決福利和消費的問題。
仔細點想，這做法和方向有以下的問題：
1. 為外地來打工的人提供「四金」，固然對他們的生計和當地消費有積極意義。但是，眾所周知，四金帶來的工資成本可不是開玩笑的。一般來說，要是月薪有3000元（人民幣．下同），連同四金，公司的實際成本要多付約40%，變成每月4200元。
如果再加上公司保險及其他燈油火蠟，就差不多每月5000元。由原本只需付3800元，卻變成5000元，足足上升31.6%；這對企業是一大負擔！
2. 上述情況會衍生二個問題。第一、較高的工資將令企業利潤下降。第二、毛利率下降，除非企業生意非常興隆，欠缺人手，不然只會減低企業請人的意欲。尤其要注意的是：除了輕工業外，服務業和建築業也都是請人「大戶」。人都請不足，如何催谷消費？消費不夠，又如何令市道興旺？
未有中級以上品牌
3. 此外，不少輕工業和零售業的公司不是外國直接過來的品牌就是在中國作貼牌生產。這些外資企業來的目的，就是為了便宜的工資。本來這幾年人民幣的幣值緩步上升，已令中國製品在價格競爭上漸漸輸給越南、泰國、印度，甚至東歐。如果再為「增加消費而變相硬性規定工資上漲」 的話，則不少外資生產企業會考慮撤離中國。
因此，在零售的增加提供更多就業機會的同時，這些輕工業卻倒過來減少人手，有得有失，會否得不償失，還看零售業和服務業能否取代輕工業而成為支柱。
4. 與第三點一體兩面的是，雖然目前中國市場大，在中國內銷的產品雖然多，但是能打進中級以上的市場的有品牌的產品，卻仍以外國品牌為主：消閑服裝品牌如Uniqlo, Giordano, Espirit；運動產品如Nike, Addidas, New Balance, North Face, 服裝連鎖店如Zara, H&M, 日用品的Proctor and Gamble（P&G）, Johnson and Johnson, Wyeths；影音產品如Samsung, Sony, 電腦和周邊產品如Apple；超市連鎖店如家樂福；快餐連鎖店如肯德基, Starbucks, 麥當奴；製藥如Novartis, Merck；化妝品如Lancome, 資生堂,Clinique，更不用說奢侈品牌子如Chanel, LV, Prada, Gucci等。
中國在這些消費零售的「大腕」（即港人指那些有權勢、有地位的人）的角色，基本上是出租勞動力和土地。就算成立中外合資的公司去投得經營權，如肯德基和家樂福，都只可以視為出租費之上的地主佣金而已。因為該公司最重要的資產：品牌和經營之道，都不屬於中國的公司。前者非常明顯；後者則顯示，在經營文化無法完整地轉移至中國企業上。
5. 第三和第四點引伸出更核心的問題：目前中國的零售消費行業，手上握有資產而發揮槓桿作用的主要是外企。從企業的角度看，中國的企業，除少數外，難在這個市場分享大額的利潤。從個人的角度看，由於資本賬不開放，令到中國公民無法從資本市場中分享這些外企的利潤。兩者不利資本累積。再加上「兩多兩少」 ：內地稅務繁多，開業手續多，銀行金融服務少，法律對知識產權保護少；進一步減弱中國自身的品牌的壯大。
6. 如果用更宏觀一點的角度看，要以四至五億平均每月收入約6000元都市人的消費，去拉動其餘近八至九億平均每月收入約800元鄉鎮人的消費，而且這四至五億人中，大部分都是直接或間接和外企工作。
人工和福利的上漲不會令到這些企業請更多人，民間資本的不足和體制的低效則加重投資成本和風險，同時減低通貨流通時在經濟上產生的槓桿作用。更可怕的是，一旦城市的生活水平提高遠高於工資，則事實上，在不借貸下的實際消費力是減弱而不是增加。至於長期借錢消費的惡果，看看美國就知道。
須生產消費並重
總結以上六點來看，在現階段企圖用消費產業，代替製造產業來拉動經濟，在國富民窮和體制效率不足下，是難以發揮應有的槓桿作用，以拉動經濟。從根本上看，經濟活動就是大家互通有無的過程。三十年前在十億人口的生活水平非常低下，對生活要求不高的時代，單以出租廉價勞動力和土地予外國商家，已足夠交換各種不能從內地求得的原料，生活品和服務。隨着從出租以致開始抽佣金，中國國民對生活的要求上升，所需的物品增加，自然地亦需要附出更多和其他人交換。
試想像如果中國人均所得總值要由現在約每年3000美元，上升至接近香港的約每年30000美元（即約上升十倍），到底要多拿多少產品和服務來交換？中國既不像美國，可以用其信貸和債務當作商品出口；也不像德國和日本已累積了相當的工業品牌出口，更不像澳洲、加拿大、巴西和俄羅斯蘊藏充足的天然資源（俄羅斯更有核武威脅）去交易，甚至不像韓國和東南亞諸國面對較少的人口拉動。因此，中國不能完全依賴一種產業，必須要「兩條腿走路」：生產和消費並重。
在此前提下，改善體制造成的浪費和低效率，並且讓國民有充足的環境創造價值，以交換世界的產出和服務，這才是發展的方向。讓遷移人口獲得福利保障是利民的措施，應該實行；但是說這種措施可以拉動內需，恐怕有點文不對題了。
dtwchan@yahoo.com
中國零售業未如想像般興旺 (刋於2009-12-15信報財經版)
中國剛公布了10月份和11月份的經濟數據，從數字上看頗為振奮人心。零售數據無論以總零售價值11717.6億元（人民幣．下同），還是零售價格指數的98.7來看，均為今年最高。
而且，如果以今年的零售價格指數和去年同比已經回升至98.7%，而零售總值10月份和累計至10月份的，卻和去年同比仍然分別增長16.21%和15.26%來看，今年中國零售業的市道似乎從未受金融海嘯影響而走高。
11月總進出口額回升
另外，貨物運輸總量的回升勢頭仍然繼續。10月份單月的總貨運量達24.6百萬噸，和上月環比上升2%，和1月份相比上升29.5%；由本年1月份累計至10月份的貨運總噸數達222.05百萬噸，和去年同比上升10.6%；連運輸總距離今年10月份的數字是四百四十八點六公里，比去年同比上升10.04%，累計至10月份則是四千二百一十四點五公里，和去年同比仍然下跌2.09%，卻是今年內計表現最好的月份─1月份同比下跌16.36%，7月份則是下跌3.69%。貨物運輸量和運輸距離的回升，亦反映市面逐漸興旺。
另外，11月份的總進出口額和去年同比首次出現正增長，約9.8%。似乎都在說明中國的經濟一步步復蘇。不過，筆者一向愛「雞蛋裏挑骨頭」，暫且容許筆者打斷各位讀者的興奮情緒，再仔細計計數。
首先是比較的方式。內地一般採用和去年同期的數據做比較。這種做法如果在一個經濟穩定增長的期間，可以把季節性上落的因素在比較時盡量減低，直觀地看今年比起去年的情況如何。
然而，在有非常事件發生，並導致大上大落的一年，由於同一年內的基數轉變甚大，這令到次年的同比變得扭曲而影響判斷。
去年基數較低
看看【圖一】的2008至2009年度中國海關宣布的出入口總值可見一斑。2009年11月份錄得的9.8%上升，是以去年同期的數據比較的。但是，去年11月份正值雷曼兄弟事件和股市大跌的氣氛當中，連帶貿易大受影響。故此，2008年11月份的基數比整個2008年份來說的基數是較低的。
當然，看單月份的變化趨勢來說，2009年2月起貿易總額正不斷改善。可是，當用上累計數據來看就不是那麼一回事，請看【圖二】。該圖顯示，以由1月至11月累計的貿易總值來看，則現在的「復蘇」 的增速（由其曲線的坡度） 並無「異常」（突然急速增長或減少） 。因此，只能說現在的貿易總額反映了消化掉庫存和剛性需求，而且現在「正常」 的貿易水平還是比去年的水平低；物流業的情況亦相類似。
其次，以零售物價指數來看，比去年同期以致在今年售價上升的是以下的貨品：食品、煙酒，日常生活小物品、化妝品、金銀首飾、西藥和書籍（包括電子書籍） ，其餘的如家電、服裝手袋、運輸工具及建築材料等等全部下跌，其中跌得最厲害的是原油（去年價格的90%），最差的是家電（93.6%）和電訊器材（93.9%）。
食品價格的上升受因天災引起的歉收所造成的供應不足影響，與消費能力及經濟好壞的關係不大─說到底，就算蘭州拉麵在上海普通的二両份量由年頭的6元人民幣一碗，升上7.5至8元人民幣一碗；麥當奴漢堡包基本套餐由20元內「突破」 至22元，人總得要吃飯的。
煙酒價格乏理由上升
金銀首飾則既有本地炫耀性消費的因素，更大的卻是來自金價和銀價的上升，以及對沖美元的因素。藥品相信受甲流爆發及普通流感更頻密的影響（還有化工材料的價格上升）。電子書籍盛行，一來受年輕群落的消費影響，二來網上書籍的售價比書本便宜，三來也跟職場競爭激烈，再進修的人日漸增加有關。就連化妝品，作為化工副產品，其上升和金銀首飾有異曲同工之妙，日常生活小物品的上升微不足道（去年價格的100.2%）。
真正說起來，只煙酒價格的上升才缺乏特別理由，也可能因為筆者不沾煙酒（一笑） 。但是，其他如家電、服裝手袋、交通工具等等在國家優惠政策下仍然要減價或推廣較便宜的產品（如小排量的汽車），才能有好的銷情。
用整個供應鏈來看，上述的情況：原材料價上升；售價減低和推便宜產品都會減少製造商、分銷商和零售商的利潤。另一方面，價格上升對剛性需求的物品如食品和日用品對消費者來說，特別是在大城市內的草根階層的生計，更是有很嚴重的影響。
第三，出口的回暖也同樣跟外國要消化先前的剛性需求，特別是付運上半年的積壓的訂單。此外，節日臨近，11月必須付運才能來得及在聖誕和新年銷售。但是，由歐盟和美國分別是中國第一和第二大的貿易夥伴的消費情況來看，恐怕來年仍會在以往數年來的低位徘徊。
從以上種種的數據看，中國的現況雖然比外國好，卻又未必如想像中興旺，相信中國政府亦留意到這些問題並商量解決方案；明天討論這些方面的問題。
dtwchan@yahoo.com
而且，如果以今年的零售價格指數和去年同比已經回升至98.7%，而零售總值10月份和累計至10月份的，卻和去年同比仍然分別增長16.21%和15.26%來看，今年中國零售業的市道似乎從未受金融海嘯影響而走高。
11月總進出口額回升
另外，貨物運輸總量的回升勢頭仍然繼續。10月份單月的總貨運量達24.6百萬噸，和上月環比上升2%，和1月份相比上升29.5%；由本年1月份累計至10月份的貨運總噸數達222.05百萬噸，和去年同比上升10.6%；連運輸總距離今年10月份的數字是四百四十八點六公里，比去年同比上升10.04%，累計至10月份則是四千二百一十四點五公里，和去年同比仍然下跌2.09%，卻是今年內計表現最好的月份─1月份同比下跌16.36%，7月份則是下跌3.69%。貨物運輸量和運輸距離的回升，亦反映市面逐漸興旺。
另外，11月份的總進出口額和去年同比首次出現正增長，約9.8%。似乎都在說明中國的經濟一步步復蘇。不過，筆者一向愛「雞蛋裏挑骨頭」，暫且容許筆者打斷各位讀者的興奮情緒，再仔細計計數。
首先是比較的方式。內地一般採用和去年同期的數據做比較。這種做法如果在一個經濟穩定增長的期間，可以把季節性上落的因素在比較時盡量減低，直觀地看今年比起去年的情況如何。
然而，在有非常事件發生，並導致大上大落的一年，由於同一年內的基數轉變甚大，這令到次年的同比變得扭曲而影響判斷。
去年基數較低
看看【圖一】的2008至2009年度中國海關宣布的出入口總值可見一斑。2009年11月份錄得的9.8%上升，是以去年同期的數據比較的。但是，去年11月份正值雷曼兄弟事件和股市大跌的氣氛當中，連帶貿易大受影響。故此，2008年11月份的基數比整個2008年份來說的基數是較低的。
當然，看單月份的變化趨勢來說，2009年2月起貿易總額正不斷改善。可是，當用上累計數據來看就不是那麼一回事，請看【圖二】。該圖顯示，以由1月至11月累計的貿易總值來看，則現在的「復蘇」 的增速（由其曲線的坡度） 並無「異常」（突然急速增長或減少） 。因此，只能說現在的貿易總額反映了消化掉庫存和剛性需求，而且現在「正常」 的貿易水平還是比去年的水平低；物流業的情況亦相類似。
其次，以零售物價指數來看，比去年同期以致在今年售價上升的是以下的貨品：食品、煙酒，日常生活小物品、化妝品、金銀首飾、西藥和書籍（包括電子書籍） ，其餘的如家電、服裝手袋、運輸工具及建築材料等等全部下跌，其中跌得最厲害的是原油（去年價格的90%），最差的是家電（93.6%）和電訊器材（93.9%）。
食品價格的上升受因天災引起的歉收所造成的供應不足影響，與消費能力及經濟好壞的關係不大─說到底，就算蘭州拉麵在上海普通的二両份量由年頭的6元人民幣一碗，升上7.5至8元人民幣一碗；麥當奴漢堡包基本套餐由20元內「突破」 至22元，人總得要吃飯的。
煙酒價格乏理由上升
金銀首飾則既有本地炫耀性消費的因素，更大的卻是來自金價和銀價的上升，以及對沖美元的因素。藥品相信受甲流爆發及普通流感更頻密的影響（還有化工材料的價格上升）。電子書籍盛行，一來受年輕群落的消費影響，二來網上書籍的售價比書本便宜，三來也跟職場競爭激烈，再進修的人日漸增加有關。就連化妝品，作為化工副產品，其上升和金銀首飾有異曲同工之妙，日常生活小物品的上升微不足道（去年價格的100.2%）。
真正說起來，只煙酒價格的上升才缺乏特別理由，也可能因為筆者不沾煙酒（一笑） 。但是，其他如家電、服裝手袋、交通工具等等在國家優惠政策下仍然要減價或推廣較便宜的產品（如小排量的汽車），才能有好的銷情。
用整個供應鏈來看，上述的情況：原材料價上升；售價減低和推便宜產品都會減少製造商、分銷商和零售商的利潤。另一方面，價格上升對剛性需求的物品如食品和日用品對消費者來說，特別是在大城市內的草根階層的生計，更是有很嚴重的影響。
第三，出口的回暖也同樣跟外國要消化先前的剛性需求，特別是付運上半年的積壓的訂單。此外，節日臨近，11月必須付運才能來得及在聖誕和新年銷售。但是，由歐盟和美國分別是中國第一和第二大的貿易夥伴的消費情況來看，恐怕來年仍會在以往數年來的低位徘徊。
從以上種種的數據看，中國的現況雖然比外國好，卻又未必如想像中興旺，相信中國政府亦留意到這些問題並商量解決方案；明天討論這些方面的問題。
dtwchan@yahoo.com
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