Tuesday, January 19, 2010

南戈壁需增發股票集資 (刋於2010-1-19信報財經版)

最近北半球異常寒冷的天氣,令能源供應顯得更形重要,尤其是中國有十三億的人口,國民生產總值已達4萬多億美元,出口總額已經取代德國成為世界第一。

人均收入雖然只得3000多美元一年,但是,經濟高速增長,至每年複式6至8%增長,因此,令中國的消費額亦每年上升,導致對能源愈來愈高的需求。根據統計,中國的火力發電量由2003年一千六百二十七億千瓦,上升至2009年約二千六百二十四億千瓦,即每年複式增長達8.3%!

中國全球第三大產煤國

有見及此,儘管中國本身是全球第三大產煤大國(根據2006年統計,中國總煤礦資源有一萬一千六百億噸,其中八千七百九十億噸動力煤和二千八百一十億噸焦煤,本身內部產量就由2003年十三億七千噸,增加至2009年約二十一億五百萬噸),中國政府為長遠計還是限制其煤產出口,並徵收10%出口關稅。

另一方面,中國鼓勵進口煤並撤銷所有入口關稅,製造了煤炭出入缺口:現在中國有二千四百噸的缺口,2007和2008年甚至試過分別有九千八百和八千二百噸的缺口。如果給國外煤炭出口商,就有了商機。即將在港交所(388)上市的南戈壁(1878)能源是其中一家。

南戈壁能源是由擁有其已發行股份79%的Ivanhoe Mines從南戈壁能源項目中分拆上市的公司,第一上市是在多倫多,股價上周五報18.55加元,上升0.54加元。如果以目前滙率計算,折合一股約140港元。

香港將成其為第二上市市場,其母公司Ivanhoe本身是一家加拿大創投基金公司專門投資於開採天然資源。它在蒙古除了在Oyoo Tolgoi的南戈壁能源項目外,還有在Oyu Tolgoi剛剛開採的銅礦和金礦。這公司在去年賣出更多股份予力拓。另外,也邀請中冶天工合作開採。

此外,中投以可換股債券方式分別借錢予Ivanhoe和南戈壁能源。各大股東的入股價都不高,有1至2加元,有8加元、10加元和最貴約12加元。

南戈壁煤礦項目總存量約105萬噸(確實),外加910萬噸(推測)。開採由2007年才開始,2008年才真正開始有生產。公司該年的產量約一百一十六萬噸,銷售量則只有十一萬噸。

截至2009年至6月止,產量有五十一萬噸,銷量有九十七萬噸。如果至2015年前總共再加上1.4億美元投資往增加產能,則到2015年該項目的產能,就可以增加至最高的八百萬噸。

最近兩年其出售煤價分別為29.20美元和28.76美元一噸,而其產品之總現金成本分別為14.09和15.96美元/噸,直接現金成本分別為8.30和13.75美元(扣除礦場管理成本)。目前其固定成本─管理費、評估勘探費和融資成本合起來約每年約6450萬美元。以此計算,若以現在的售價減去現金成本,毛利約15.01美元/噸,要賣約四百三十萬噸才能打平手。如果再加上1.4億美元的擴張成本,則要銷售量上升至六百二十萬噸才能打平手。

以最高產量算,則純利約一百八十萬噸,乘以賣價等於5176萬美元/年,以現在總存量計,此礦以八百萬噸一年就能過十四年多,能維持最高產量應沒有這樣長時間,估計約十年,則估計此項目淨現金收入約5.176億美元。

礦場未能即時提供現金

以此攤算入總發行股份,則每股現金現在淨值約1.88美元/股。另一方面,現在總資產約值1.09億 美元及總資源值(成本值)約18.3億美元,除以總股份(包含今次發售的股份)則約值10.06美元/股。所以此項目每股估計其內含價值是11.95美元/股。比起目前的價錢稍低。

把南戈壁與神華(1088)、中煤(1898)、兗州煤(1171)等成熟煤礦公司比較,南戈壁能源缺乏能提供即時現金的礦場,要收支平衡尚需三至四年去提高產能,也因此有可能要再增發股票集資維持。Ivanhoe是創投公司,亦會在過程中沽售/轉讓手上股票作為賺錢抽身的策略,兩者均可能造成將來股價下跌。投資者宜留意。

dtwchan@yahoo.com


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